欧菲科技:触显、摄像夯实基础,汽车、AR发力未来

触显业务稳居行业龙头,围绕柔性触控一体化布局。短期内18年大客户新机导入外挂式LCD触控,带来外挂Film需求增量。中长期随着上游OLED产能建设稳步推进,消费电子产品柔性触控是大趋势,公司围绕柔性触控上下游垂直一体化发展,镀膜、刻蚀、玻璃、贴合全产业链能力已经获得市场认可,南昌高新区未来科技城柔性触控车间随着新厂房扩建,产能进一步提升,19年底有望提升至15kk/月。

    摄像头业务上下游整合提升模组厂商产业链地位。短期内随着下游智能手机市场集中化,龙头厂商份额持续提升,市占率由16年9%提升至17年13%。公司摄像模组产能由16年51kk提升至17年75kk,预计18年将继续提升。中期内公司完成上游镜头、VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术整合;17年实现镜头自制,预期19年形成30kk/月产能;收购富士胶片镜头专利及子公司,镜头制造、光学设计能力有效提升,跻身车载镜头主流供应商阵营;CMOS领域公司与Sony/OV/三星深度合作;VCM领域与新思考深度合作。未来公司将重点布局VCSEL、DOE等上游的关键元器件,作为模组厂商在供应链的话语权进一步提升。此外公司持续推进产线自动化,提升人均产值、增强成本控制能力,挤压对手空间。

    多摄、3D和汽车摄像头是公司摄像头业务长期发展动力。1)双摄带来ASP和模组厂商毛利率水平的同比提升。公司在重点客户中份额提升,据公司半年报,18年预计公司将视客户订单扩张双摄产能至20KK/月以上,双摄出货比率将达40%,我们测算18年双摄业务收入同比增长将达145%。2)苹果带动下,安卓阵营3Dsensing加速渗透,据Trendforce,2020年该项市场规模可达108亿美元,公司实现从零部件、算法到模组一体化布局,作为国内客户的3D编码结构光的模组供应商,产品已实现量产。3)汽车摄像头是继手机之后下一规模蓝海,据MEMS该项市场规模将达消费电子的两倍,规模增速未来三年CAGR达20%,公司凭借在消费电子的技术积累和产业链优势率先切入。

    汽车、AR新兴业务领域将是公司未来长期的发展驱动力,率先卡位静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域,主要涉及HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务,已成为上汽、北汽、广汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴,并正在向全球化目标迈进。AR/VR头显领域,公司主要通过对外投资卡位赛道,已经完成了对美国硅谷技术公司uSens和ODG的投资,正在对美国洛杉矶技术公司Nurulize进行投资,拟对深圳虚拟现实技术有限公司进行投资。

    预计公司18-20年营收416.8/558.6/766.1亿元,归母净利润19.5/31.1/44.8亿元,EPS0.72/1.15/1.65元,维持买入评级,目标价28.75元。

    风险提示:客户认证和下游需求、技术整合进度不及预期,OLED技术路线改变。