苏泊尔:业绩增速符合预期,持续稳定增速靓丽

事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入133.94亿元,同比增长24.71%;实现归母净利润11.04亿元,同比增长21.81%,扣非后归母净利润10.52亿元,同比增长22.76%。其中Q3实现营业收入45.44亿元,同比增长23.63%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长20.24%,扣非后归母净利润3.44亿元,同比增长23.21%。同时公司预计2018年净利润变动幅度为0%-30%。

    收入增速表现优异,好于行业平均:公司Q3收入增速维持,表现优异。我们预计全年内销有望维持20%以上增速,其中线上增速维持40%左右,根据天猫数据,Q3苏泊尔电饭煲销量和均价同比分别+15%和-7%,榨汁机销量和均价同比分别+121%和-29%,均表现较好,预计线下增速维持两位数增长。我们预计下半年出口方面维持两位数增长、表现优于上半年。

    产品结构提升致毛利率上行,营销力度进一步加强:公司Q3分别实现毛利率和净利率29.24%和8.02%,同比分别+0.60pct和-0.33pct。毛利率变动幅度与Q2相近,预计毛利率更高的内销收入比例提升,带动毛利率上行。公司Q3销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别+0.59pct/+0.63pct/-0.09pct,公司营销力度进一步加强;股权激励费用增长为管理费用率提升的主要原因。

    现金流状况稳定,授信额度有所提升:截至Q3末,公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产余额合计26.25亿元,环比基本持平;应收账款+应收票据29.7亿元,环比增加7.08亿元,预计主要为内销增长较快,对经销商授信额度提升所致;存货19.19亿元,环比基本持平。公司Q3销售商品、提供劳务收到现金28.79亿元,同比增长9.89%,低于收入增速,我们预计主要由于对经销商授信额度提升、应收账款+应收票据增加。公司存货、应收账款周转天数分别同比+1.45天和+0.38天,基本持平,积极备货致存货周转天数小幅提升,授信放宽致应收账款周转天数小幅提升。

    投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城。SEB订单转移持续增加,出口高速增长。大股东SEB未来有望持续助力公司内外销市场。根据Q3季度收入及业绩增长情况,我们小幅调整盈利预测,预计公司18-20年收入为180、219、267亿元,净利润分别16.1、20.2、25.4亿元,同比分别增长23.22%、25.56%、25.40%(前次为25.56%、25.23%、24.70%),EPS分别为1.96、2.46、3.09元/股,当前股价分别对应18-20年26.28x、20.93x、16.69xPE,维持买入评级。假设下半年重新申请高新技术企业后全年税率恢复17年水平,我们预计18年业绩增速可上调至30%左右,则当前股价对应18年24.94xPE。

    风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险。