拓普集团:Q3业绩略低于预期,积极建设新产能

下游销量不景气,业绩略低于预期 10月24日,公司披露2018年三季报,公司三季度实现营业收入13.81亿元,同比+14.74%;归母净利润1.8亿元,同比+9.76%;扣非后归母净利1.68亿元,同比+14.07%。2018年前三季度,累计实现营收44.56亿元,同比+25.87%;归母净利润6.17亿元,同比+11.99%。三季度业绩略低于预期,主要原因是三季度下游主机厂销量不景气,影响公司收入增长。公司轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。我们认为公司订单可能受下游客户销量不景气影响,预计公司18-20年EPS分别为1.12/1.24/1.40元,维持“买入”评级。

    研发费用持续投入,经营性现金净流量下滑 2018Q3,公司实现毛利率27.88%,下降-0.03pct;销售费用率4.71%,同比-1.02pct;管理费用率9.49%(含研发费用),同比+1.43pct,主要原因是公司加大了研发投入,公司Q3产生研发费用0.76亿,同比+35.7%;财务费用为-857.9万,主要因为人民币贬值带来的汇兑收益。经营性现金净流量净额0.98亿,同比-55%,主要是公司应收票据和存货增长较快所致,Q3公司应收账款及票据+36.34%,存货+37.79%,应付账款及票据+19.73%,增速慢于应收及存货,公司所需营运资本增加。我们认为行业景气度下降是公司收入增长放缓以及现金流下滑的主要原因。

    公司在建工程增加,积极布局新产能 2018年Q3,公司在建工程合计14.08亿,同比+165.16%。公司在建工程保持较快增速的原因是公司为更好服务国内客户,同时为适应业务发展需要及产能需求,计划在湘潭、西安、成都等地建立生产基地。目前公司杭州湾项目与武汉项目基本完工,处于试生产阶段,公司湘潭、西安等项目有序推进。公司中期计划投入50亿拓展轻量化业务和底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。电子真空泵业务积极拓展新客户,IBS持续研发中,国产替代有望。

    公司未来前景可期,维持“买入”评级 我们认为公司背靠吉利等高成长优质客户以及上海通用等高潜力客户,有望保持稳健增长。公司轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。我们认为公司订单可能受下游客户销量不景气影响,调整公司2018-20年盈利预测至8.18/9.02/10.17亿元(下调5.21%/12.4%/15.1%),对应EPS分别约为1.12/1.24/1.40元,同业可比公司2018年平均约16X PE估值,给予公司2018年16~17X PE估值,目标价调整至17.92~19.04元,维持“买入”评级。

    风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响,行业景气度下降。