西山煤电财报点评:量增、价涨、费降助力业绩平稳释放

事件:

    公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入152.56亿元,同比增长11.91%;实现归属于母公司的净利润11.15亿元,同比增长21.59%;每股收益0.35元,同比增长21.61%。

    观点:

    煤炭板块产、销、价齐升助力业绩增长。公司拥有煤矿11座,煤炭资源储量41.06亿吨,可采储量23.16亿吨,其中在产煤矿7座,核定产能2960万吨/年。2018年上半年煤炭板块实现收入81.46亿元,同比增长7.9%;实现毛利47.2亿元,同比下降0.66%。上半年原煤产量1337万吨,同比增长2.53%;商品煤销量1218万吨,同比增长6.01%;商品煤综合售价668.81元,同比增长1.76%。

    积极开展产能置换,巩固龙头地位。为贯彻落实产能置换政策,公司下属斜沟煤矿以相对低廉的价格向山西焦煤集团下属煤矿购置产能共计210万吨/年,收购西山庆兴煤业置换指标90万吨/年。通过产能置换后,斜沟煤矿产能可提升至1500万吨/年,为2018年煤炭板块带来确定性增量,预计2018年公司

    煤炭产量2650万吨,同比增长6.08%。

    焦化产能稳定,获利水平仍低。公司目前拥有540万吨/年的焦炭产能,受焦化行业景气度提升、下游钢厂需求增加带动,公司2018年上半年焦炭产量220万吨,同比增加5.26%;实现收入37.11亿元,同比增长13.09%。但受煤价提升影响,成本较去年同期上升14%,实现毛利仅1.8亿元,较去年同期下降1.1%。

    煤价高位运行,热电难言盈利。公司目前发电机组总装机容量为3150兆瓦,2018年上半年发电量72亿度,同比增长20%;售电量64亿度,同比增长18.52度。实现收入20.12亿元,同比增长30%,但由于煤价高企,成本显著抬升,热电业务亏损约2亿元。

    债券发行、现金流改善促使债务结构优化。受2017年公司成功发行共计30亿元债券,现金流大幅改善的影响,债务结构不断优化的。2018年上半年公司财务费用3.88亿元,同比减少21.8%。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为305.1亿元、309.6亿元和313.7亿元;归母净利润分别为20.1亿元、21.5亿元和22.3亿元;EPS分别为0.65元、0.68元和0.71,对应PE分别为10X、10X和9X,首次给予“推荐”评级。

    风险提示:

    煤价大幅下跌,宏观经济下滑,环保限产加剧。