通策医疗公司季报点评:暑期旺季业绩继续保持快速增长

“区域总院+分院”模式效果显著,营收、净利维持高增速。2018年前三季度,公司实现营业收入11.63亿元,同比增长33.71%;归母净利润2.75亿元,同比增长51.33%,维持了2018年上半年的增速水平。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式,模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。这种“区域总院+分院”的模式,最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。

    省内依托杭口医生集团,启动“蒲公英计划”。“蒲公英计划”于2018年4月提出,6月正式启动,是由杭口集团在浙江省内的各县市区(不含杭州市主城区和宁波市主城区),联合各地有威望的口腔医生,投资建设杭州口腔医院分院的创业活动计划。公司通过给予医生一定股权的方式,将医生的利益与公司发展绑定,从而调动医生的积极性。我们认为这一举措为分院建设保证了口腔人才的供给。

    布局辅助生殖、眼科领域。除口腔医疗服务外,公司涉足未来市场空间潜力较大的辅助生殖与眼科领域,旗下昆明波恩生殖中心总体IVF治疗的成功率维持在较高的水平,2018年上半年总门诊量达28137人次,同比增长27%;与浙江大学、浙二眼科中心合作共建的的浙江大学眼科医院正在紧锣密鼓筹建中。

    费用基本保持平稳。2018Q1-3销售费用率0.68%,同比下降0.09个百分点;管理费用率11.52%,同比下降3.01个百分点;财务费用率1.61%,同比下降0.22个百分点,主要系报告期银行贷款利息支出增加所致。

    盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55-63元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。