携程网:最优客源在手,深度闭环全球化在线旅游

“国际 化战略”攫取全球市场份额,增速超国内。携程网凭借其早于同业竞争者深入国际市场的优势,不断拓展旗下的国际业务。2018Q2实现国际业务(住宿、交通、度假)收入约25亿元,占总收入比重34%,预计未来国际业务收入增速将超过30%,比国内业务收入增速高出近10个点,国际业务收入占比也将逐步提升至40%以上。

    “最优用户群”+“一站式服务”建立用户护城河。提供“一站式”全面旅游服务,服务品类包括门票、WIFI、签证、巴士等50余类,触角通过单项业务和线下门店等依托,到达用户出行的“最后一公里”。加上中高端住宿、国际机票、高端定制等全方位覆盖我国在线旅游上游用户群体,借助用户友好政策提高留存率,进而建立起用户维度的护城河。

    “定制游”业内先驱。携程凭借经验成为大众定制游市场的行业先驱,为定制游市场制订认证体系和培养计划,自上而下贯穿市场。

    财务亮点:现金造血能力强,毛利率行业领先。携程连续几年经营性现金流大于净利润,体现其优秀的造血能力和变现率。此外,携程毛利率远高于同业其他OTA,保持在80%以上的较高水平。

    投资建议:我们看好携程“国际化”和“一站式”两大优势,加上其体现出的创新创造能力和独特敏锐的投资眼光,我们基于 DCF 模型估值结果给予公司未来12个月目标价40.74美元(WACC=9.8%, Perpetual g=2%),相比现价有24.86%的增幅,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示:行业政策风险;自然灾害、政治等突发事件风险;行业竞争激烈。