锡业股份:缅甸锡库存拐点将近,锡价上行有望启动

事件描述:

    (1)公司发布2018年3季度报告,2018年1-3季度实现营收313.2亿元,同比增加13.6%:归母净利润7.28亿元,同比增长35%,其中三季度实现归母净利润2.76亿元,同比增长52.5%。

    (2)锡行业:缅甸锡精矿库存拐点渐现。根据ITA数据显示,中缅口岸精矿库存下降至4600金属吨,近6个月下降60%。缅甸曼相矿区原矿库存70-80万吨,同比降幅55-65%左右。

    事件点评:

    锡价维稳于14.5万元砘,板块利润增长可期。近两年锡价持稳在14.5万元/吨位置,全行业处于覆盖完全成本,同时略有盈利状态。

    由于公司前三年做了矿山深化改革,改革红利逐步释放,“内部改革驱动,外部价格向好”的情况下,公司1-3季度销售毛利率维持在8.25%,销售净利率2.92%。归母利润同比增长主要源于:灵活的原料采购策略、锡价维稳以及锌产品期货套保策略。

    缅甸精矿库存拐点渐现,锡价上行通道有望打开。根据ITA数据显示,中缅口岸精矿库存从18年4月份的1.14万金属吨下降至4600金属吨,降幅60%。缅甸曼相矿区原矿库存从17年7月的200万吨下降至70-80万吨,降幅达55-65%左右。我们预计年内锡价有望突破。

    缅甸矿区开采条件持续恶化,生产依赖回采模式。2015年以后,缅甸锡矿逐步由露天矿转为地下矿,目前缅甸锡矿开采依赖回采矿,且主要开采海波在800-1100米范围,主流矿区的原矿品位已经下降至1-2%;在海拔700米以下开采硫化矿,会面临高温热水等问题的持续干扰,开发条件不断恶化,综合开采成本持续推升,压制产能释放。

    盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元:EPS分别为0.52、0.72、0.76元,以2018年10月19日股价对应P/E为17.21、12.46、11.84X,看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡,给予买入评级。

    风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量