富安娜:渠道结构持续优化,线上调整期待重回快速增长

公司业绩稳步提升,持续保持两位数增长,符合预期。1)18年前三季度实现营业收入17.6亿元,同比增长14.6%;归母净利润2.9亿元,同比增长20.8%,扣非净利润2.6亿元,同比增长15.6%。前三季度利润总额3.4亿元,同比增长11%,利润总额与净利润之间增速的差异主要是由于公司享受高新技术企业所得税优惠政策,综合所得税税率较去年同期下降7pct。2)18Q3实现营业收入6.2亿元,同比增长6.9%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长29.1%,扣非净利润1亿元,同比增长28.2%。净利润增速大幅高于收入主要是由于三季度毛利率较去年同期上升2pct,以及公司理财及投资收益增加明显。3)公司预告18年全年实现归母净利润4.9-5.9亿元,同比增长0-20%,业绩持续保持稳步增长的势头。

    毛利率、净利率微升,期间费用短期有所上升,资产质量有待改善。1)毛利率、净利率保持稳定,略有提升。18年前三季度毛利率较去年同期上升1pct至50.6%。公司门店扩张导致销售费用率较去年同期上升1.3pct至26.9%,同时股票期权费用增加使得管理费用率较去年同期上升1pct至6.3%。但净利率上升0.9pct至16.5%。2)门店扩张导致存货增加,资产质量有待改善。随着门店不断扩张以及备战四季度旺季,18年前三季度存货较年初增长2.8亿元至10亿元;同时也使得经营性现金流净额为-2.7亿元,资产质量有待改善。

    渠道结构不断优化,同店增速略有放缓。1)加强门店精细化管理,加盟向直营看齐。三季度相对是家纺淡季,公司持续进行门店系统铺设以及柜台整顿,线下门店同店约高个位数增长。其中直营门店同店个位数增长,加盟表现略好于直营。10月开启四季度旺季,零售终端反馈良好。2)门店拓展有条不紊,优质大店持续开设。截止至18年上半年,公司终端门店超1500家(直营店500+,加盟店1000+),其中250平米以上大店占总数的一半(约800家左右)。3)线上销售表现平淡,积极调整备战双十一。三季度电商增速略有放缓,整体个位数增长,其中9月增速有所恢复。公司积极加强电商调整,一方面大力备货迎战双十一,四季度有望恢复增长;另一方面计划加强电商日销,加强淡季零售竞争力。

    家居业务稳扎稳打,“家纺+家居”协同发展。1)家居业务基数小,持续保持高增长态势。收入端:三季度家居业务仍保持良好的增长势头,同比增长超30%;利润端:目前家居业务仍处于亏损状态,但总体幅度可控,在公司预计范围内,对利润不会有较大的影响。2)渠道推进有条不紊,精细化管理打造良好口碑。目前公司美家旗舰店仍维持上半年的12家门店,总面积约1.3万平米(即基本均为1千平米以上的大店)。

    公司是家纺行业中的龙头企业,渠道结构优化稳步推进,业绩持续增长,维持“增持”评级。公司线下不断优化门店形象,提升店效,同时拓展大店,加强品牌影响力;线上积极调整,四季度有望恢复快速增长。维持原有盈利预测,预计18-20年归母净利润5.9/6.9/8.0亿元,对应EPS为0.68/0.80/0.92元,PE为10/9/8倍,维持“增持”评级。