天虹股份2018三季报点评:扣非净利增长75%超预期,首个管理输出项目开业

公司发布2018三季度业绩:公司2018Q3单季度收入43.1亿元,同比增9.0%,扣非归属净利润1.58亿元,同比增74.6%,业绩超预期。累计收入138.3亿元,同比增长6.9%,其中零售业收入130.5亿元,同比增5.73%,地产收入3.4亿元,同比增26.02%;累计扣非归属净利润5.90亿元,同比增35.3%。本季度收入和利润增速相比上个季度有所回升。

    重点拓展华中区域,首个管理输出模式项目开业。年初至今公司新开1家百货、3家购物中心,均位于湖南、江西地区;此外,公司首个管理输出购物中心项目佛山ipark开业。截至2018Q3,公司经营综合百货68家、购物中心10家、超市73家、便利店167家。

    门店运转情况良好,可比店利润总额增长19.6%。相比可比店营业收入,可比店毛利额更能体现经营情况:2018年1~9月可比店毛利额同比增6.96%,利润总额同比增19.57%;其中购物中心和百货的增速更高,毛利额同比增速分别达13.48%、8.95%,利润总额同比增73.8%、27.37%;超市和便利店的同店利润总额同比有所下滑。各地区可比门店利润增速均在2位数以上,北京和成都最高,分别达85.19%、95.88%。

    受益于业态组合的优化,毛利率持续提升。由于高毛利率的体验业态和餐饮业态占比增加,公司毛利率自去年Q4以来持续提升:2018Q3单季度毛利率28.6%,同比提升1.2 pct,累计毛利率27.2%,同比提升1.3 pct;三费费率整体同比下降0.6 pct。毛利率提升和费用的下降使Q3单季度归属净利率同比提升1.4 pct至4.4%。由于地产销售带动存货下降,且应付周转天数提升,经营现金流同比大幅提升。

    投资评级与估值我们预计公司2018~2020年实现收入198、212、228亿元,实现净利润9.0、10.1、11.2亿元,EPS0.75、0.84、0.94,当前市值133亿,对应PE15、13、12倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示可选消费增速放缓,公司超市和便利店业态发展不及预期