柳药股份:3Q18业绩靓丽,超出预期

3Q18业绩超预期 10月21日晚公司发布2018第三季度业绩快报,公司2018年1-9月实现营业收入87.10亿元(+24.00%),归母净利润3.91亿元(+34.89%),3Q18实现营业收入31.94亿元(+23.72%),归母净利润1.35亿元(+38.09%),超出预期。我们认为工业、医药零售等高毛利业务增速较快,占比进一步提高,提高整体毛利率,导致净利润增长加速。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.07/2.60/3.19元(暂不考虑万通制药并表影响),同比增长33%/26%/23%,调整目标价为31.23-33.83元,维持“买入”评级。

    流通:优势明显,市占率提高 医药流通是公司的核心业务,公司已与59家二三级医院签订战略合作协议,建立稳固成熟的渠道关系,借“两票制”东风,公司持续扩大市场份额,我们预计2018年公司医院纯销业务收入同比增长20-25%。根据我们的测算,我们预计公司2018年在广西医药流通市场市占率有望达到32%。

    零售:广西领头羊地位稳固 公司凭借在医院渠道的优势,可以更方便承接外流的处方,实现“批零一体化”,我们认为公司旗下的桂中大药房是广西处方外流直接的受益者。在收购南宁友和古城大药房之后,我们预计公司2018年零售门店数量有望突破400家,其中DTP药房超过50家,销售额同比增长50%左右,达到15亿元。

    工业:拟收购万通制药,羽翼渐丰 公司已公告拟收购万通制药,这是公司延伸产业链的又一重要布局。若10月份完成并表,我们预计万通制药在4Q18有望贡献1000万净利润。我们预计2018年仙茱中药收入有望超过1亿元,净利润或可达到1500万元。我们认为公司传统优势的商业业务可以为工业业务提供销售渠道,而工业业务可以为商业发展提供现金流,协同效应明显。

    增长快,估值低,维持“买入”评级 工业、医药零售等高毛利业务增长较快,我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.36/6.74/8.27亿元(暂不考虑万通制药并表影响,前值为5.23/6.65/8.22亿元),同比增长33%/26%/23%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为13x/10x/8x。考虑到公司业绩高速增长,可比公司2019年平均PE估值为11x,我们给予公司2019年PE估值12x-13x,调整目标价为31.23-33.83元,维持“买入”评级。

    风险提示:药品招标降价超预期;“两票制”推行不及预期;并购整合不及预期。