南山铝业:加码上游氧化铝,布局高端铝板带

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤,赵鑫 日期:2018-10-22

铝冶炼:氧化铝扩产提升公司盈利能力

    氧化铝:公司17年氧化铝产能140万吨,产量175万吨,公司拟配股募集资金50亿元用于印尼100万吨氧化铝项目,项目投产后,公司氧化铝产能将达到240万吨,氧化铝自给率大幅提升,盈利能力提升。

    电解铝:收购怡力电业后,公司电解铝产能将由13.6万吨增加至81.6万吨,公司铝加工产能超过100万吨,电解铝自给率大幅提升。另外,由于铝加工行业定价模式为“铝锭+加工费”,随着公司电解铝自给率的提升,公司业绩弹升提升。

    铝加工:高端铝板打开成长空间

    公司是中国技术领先的铝加工企业,公司铝加工板块包括铝板带、铝箔、铝型材和锻件4个子板块,其中铝板带是公司最重要的收入和毛利来源(2017年铝板带收入和毛利分别占比60%和67%)。公司板材技术国内一流,是国内最早生产铝罐料的企业(据2015年报,2015年国内铝罐料市场占有率达47%),随着罐料新增产能增多,加工费下滑,因此2012年公司提前布局汽车铝薄板和航空铝厚板等高端板材业务,2种板材均有较高的技术壁垒,如果公司开始批量生产,未来一段时间内将享受较高利润。

    从需求来看,铝作为最具性价比的轻量化材料,广泛用于汽车领域,但目前主要以压铸件和型材为主,板材用量较少,随着铝板材在新能源汽车和传统汽车四门两盖的应用,未来板材需求空间广阔。

    投资建议

    不考虑配股,结合公司业务及行业基本面,预计公司18-20年EPS分别为0.202元、0.243元和0.274元(若考虑配股,公司18-20年EPS分别为0.156、0.187、0.211元),对应当前股价的PE分别为13倍、11倍和9倍,考虑公司氧化铝扩产及高端铝板发展前景,维持“买入”评级。

    风险提示

    铝土矿价格波动引发成本上行风险,公司在建项目进度不及预期等。

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