东港股份2018年三季报点评:内生增长稳健,期待新业务多点开花

事件:1)公司发布18年三季报:报告期内营收11.65亿元,同比增11.65%;归母净利润1.96亿元,同比增17.71%;其中单Q3营收3.28亿元,同比增1.45%;归母净利润0.63亿元,同比下滑4.46%,业绩总体符合我们预期。2)预计18年归母净利润2.55-3.25亿元,同增10%-40%。

    传统及新业务持续推进,内生增长稳健:报告期内公司收入、归母净利润分别增长11.65%、17.71%,呈现稳步增长态势;其中单Q3归母净利润同比下滑4.46%,主要因公司于17年9月完成对子公司北京东港、北京东港嘉华、广州东港各25%的少数股权收购,三家子公司17年1-9月份的少数股东权益并入公司当期归母净利润;若按一致口径计算,公司18Q3单季度归母净利润增速达到18.09%,内生增长稳健。

    毛利率持续提升,经营现金流有所下滑:报告期内公司毛利率39.84%,同比下降0.21pct,其中单Q3毛利率42.34%,环比提升3.65pct,我们认为主要受益于公司倾向盈利能力较高的订单及客户结构改善;同时规模效应显现带来毛利率持续提升。费用率方面,报告期内公司期间费用率为13.91%,同比下降7.30pct,其中销售、管理费用率分别下降0.50pct、6.82pct。现金流方面,报告期内公司经营现金流量净额同比减少125.21%,我们认为主要受公司产量增加带来购买商品等支付现金增加影响。

    印刷龙头积极向信息技术服务商转型,构建多元竞争力:公司为票据印刷龙头企业,上下游议价能力强,具有较高成本优势、良好的资质及口碑助力公司构建竞争壁垒;随着订单向龙头企业集中,公司将显著受益。同时,面对无纸化冲击,公司充分发挥在技术、渠道、人才等各方面优势,在税务、财政、金融等主要领域,开发新型电子票证业务,对冲无纸化影响。新业务方面,公司结合自身资源紧抓机遇,布局档案管理、电子发票、彩票三大新业务,我们认为未来新业务将逐步成为公司重要利润贡献点。

    盈利预测和投资建议:我们维持18-20年公司归母净利润2.93/3.80/4.91亿元,对应EPS为0.81、1.04、1.35元,当前股价对应PE为16X、12X、9X。给予公司18年22倍PE,对应目标价17.82元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;卡类业务拓展不及预期;电子发票政策风险;战略合作进度低于预期。