长青股份:三季报略超预期,可转债项目逐步释放

前三季度净利增长55%,业绩略超预期

    长青股份于10月19日公布三季报,公司前三季度实现营业收入22.88亿元,同比增49.5%,净利2.54亿元,同比增54.9%,略超市场预期,也处于前期业绩预告范围之内(净利润2.13-2.62亿元),按最新股本3.59亿股计算,对应EPS为0.71元。其中Q3实现营业收入7.98亿元,同比增66.3%,净利润0.81亿元,同比增89.2%。公司同时预计2018年实现净利润2.96-3.65亿元,同比增30%-60%,对应Q4净利润0.42-1.11亿元,去年同期为0.64亿元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.21/1.39元,维持“增持”评级。

    主力产品涨幅明显,期间费用率有所下降

    报告期内,受益于前期环保高压,农药行业供需关系改善,公司主要产品景气处于高位,据百川资讯,前三季度华东地区吡虫啉(95%原药)/啶虫脒/氟磺胺草醚/烯草酮均价同比分别上涨17%/30%/19%/39%至18.8/19.3/13.5/16.7万元/吨,其中Q3华东地区95%吡虫啉(95%原药)/啶虫脒/烯草酮价格环比分别进一步上涨4%/2%/17%至18.0/18.2/17.7万元/吨,带动业绩提升。公司综合毛利率同比下降3.0pct至25.6%,销售/管理/财务费用率同比分别下降0.7pct/1.6pct/1.4pct至3.1%/3.7%/0.3%,研发费用率微升0.1pct至4.3%。

    三季度以来吡虫啉等产品延续涨势

    据百川资讯,由于中间体CCMP生产商开工不足,吡虫啉供应紧张,截至10月19日,华东地区95%吡虫啉原药/啶虫脒相比8月初已分别上涨6%/3%至19.0/19.0万元/吨,目前公司CCMP产量基本满足自身需求,受益程度较高。此外,烯草酮/三环唑最新报价分别为19.0/8.8万元/吨,相比8月初分别上涨12%/4%,亦对业绩有所助益。 募投项目逐步投产,可转债项目获证监会受理 公司可转债项目中“年产300吨环氧菌唑原药”、“年产200吨茚虫威原药”项目于2018Q2建设完成并投入试生产,上述产能逐步释放有望增厚公司业绩。此外,公司拟发行可转债用于“年产6000吨麦草畏原药、年产2000吨氟磺胺草醚原药”等项目,该项目已于9月得到证监会的受理。

    维持“增持”评级

    长青股份的麦草畏、吡虫啉等产能国内领先,麦草畏受益于转基因种子推广带动的需求增长,吡虫啉等产品高景气有望延续,同时伴随新产能陆续投放,公司业绩增长可期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.21/1.39元,基于可比公司估值水平(2018年14倍PE),考虑公司产品景气度位置及后续发展规划,给予公司12-14倍PE,对应合理价格区间为11.64-13.58元(原值12.61-14.55元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险,项目建设进度不达预期风险,环保核查低于预期风险。