长春高新:核心制药业务稳定增长

三季报业绩符合预期,目标价224.1-239.0元,维持“买入”评级

    公司10月19日发布三季报,1-3Q18实现收入41.4亿元(+56.4%yoy),归母净利润8.4亿元(+68.3%yoy),3Q单季归母净利润2.9亿元(+39.6%yoy),前三季度制药业务实现收入增长41.4%,利润增长55.9%,符合我们的预期。我们预计上市公司18全年利润增速有望达50%(金赛水针强势扩张,痘苗狂苗快速起量),维持18-20年EPS 5.73/7.47/9.41元,考虑全市场的风险偏好下行(医药行业3Q18PETTM平均回调25%),我们略微下调公司19年目标PE至30-32倍(可比公司19年平均PE 25倍,给予高成长赛道溢价),对应目标价224.1-239.0元,维持买入评级。

    金赛:水针领导优势显著,聚焦提升新覆盖医生人均处方量

    我们估测金赛前三季度实现50%~55%的业绩增速(去年3Q高基数),考虑生长激素的成长前景和消费属性(受医保降价和带量采购影响小),我们看好金赛全年实现55%以上利润增速,预测基于:1)根据市场调查,1-3Q18新患增速约40%,品牌优势和注射便捷性推动水针+电子笔模式广受欢迎;2)今年注重销售团队人效管理(当前1600多人,进行高层赋能+考核环比),有望加速渗透2000余名处方医生,提高人均单产;及3)高毛利长效制剂推广在即,预计明年上市卡式瓶后配合电子笔使用,有望未来跃居公司主推,带动整体毛利率上行。 百克:疫苗事件腾挪市场,批签发加速起量 我们预计百克前三季度维持高增长态势,预计全年利润端增速有望达80%,预测基于:1)痘苗批签发量提速(9M18批签发量同比增长61%),叠加提价因素推动净利率上行,疫苗事件导致长生退出市场,百克有望获得更大市场份额;2)迈丰狂苗批签发逐步起量,市场份额逐季提升(9M18迈丰市占率提升至4.8% vs.去年同期1.6%);及3)鼻喷流感疫苗(完成III期临床试验,已申报生产)及冻干狂苗有望18-19年陆续获批。

    房地产贡献稳定现金流,生物类似药开启新篇章

    公司上半年结算房产利润6300万元,其余我们预计年底集中结算,考虑公司后续多项优质资产储备(和园、怡众名城、慧园等),逐步转型高端定位,旧城改造保障收益,预计全年贡献1亿元左右稳定利润。公司9月公告与冰岛安沃泰克公司共同设立合资公司,将6项生物类似药项目引入中国市场并实现商业化,体现公司凭借现有生物销售渠道,维持产品高速增长的同时,着力布局未来生物类似药管线的决心。

    风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。