海康威视:主动去库存影响当季营收,经营性现金流显著提升

1、2018前三季度业绩略低于市场预期。报告期内,公司实现营业总收入338.02亿元,比上年同期增长21.90%;实现归属于上市公司股东的净利润73.96亿元,比上年同期增长20.20%,略低于中报展望区间中值25%,低于市场预期。其中Q3实现营收129.27亿元,同比增长14.58%;Q3实现净利32.48亿元,同比增长13.53%。单季营收净利增速下降主要由于:1)为应对宏观经济影响,公司国内业务方面在渠道方面主动去库存,影响营收约10亿;2)中美贸易战导致美国等区域业务受到一定影响。

    2、毛利率维持较高水平,经营性现金流提升明显。2018Q3公司毛利率45.57%,继续维持较高水准,彰显公司行业竞争力。前三季度经营活动产生的现金流净额26.46亿,同比大增2660.86%,其中Q3单季4.27亿,同比增长109.33%,在经济形势不明朗下,公司主动帮渠道去库存在现金流方面成效得以体现,提升公司抵御风险能力。销售、管理及研发费用增速都显著快于营收增速,主要由于公司继续加大力度投入国内外营销网络和新品研发,布局未来。

    3、Q4增速有望回升,展望2018全年业绩略低于预期。公司展望2018全年业绩增长10-30%区间,对应净利130.5-122.3亿,略低于市场预期。我们了解到,Q4国内渠道主动去库存影响结束,但海外部分区域仍具有一定不确定性,同时考虑到Q4一般是安防行业收入确认高峰季,我们认为Q4公司营收及净利环比均有所提升,全年有望实现20%以上增速。

    4、投资建议:维持“强烈推荐”评级。安防行业边界及空间不断扩张,公司大力布局AICloud,公司作为行业龙头引领行业发展。同时公司前期股权激励方案解锁条件奠定未来五年20%以上营收增长。我们调整公司18-20年EPS分别为1.24/1.50/1.80元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍被低估,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:中美贸易战,下游需求不景气,竞争加剧。