东方电缆2018年三季报点评:海缆业务持续带动,扣非归上净利润增长320%

单季度净利润5700万,业绩增速符合预期。1~9月份,公司实现营业收入21.89亿元,同比增长36.90%,净利润1.15亿元,同比增长213%,扣非净利润1.12亿元,同比增长320%。从单季度来看,第三季度,公司营业收入8.02亿元,环比二季度持平,同比增长36%;扣非归母净利润0.57亿元,环比增长62%。从盈利能力看,三季度公司产品毛利率、净利率环比二季度回升至16.87%、7.36%,较去年同期分别提高3.42个百分点、5.88个百分点。我们认为,目前公司海缆订单饱满,产能利用率同比往年大幅提升,海缆业务占比提高,三季度业绩大幅提升符合预期。 v 海缆订单持续,业务布局进一步扩张。三季度,公司陆续中标了中广核、国家电网、三峡新能源海底电缆订单,订单金额合计超过4.3亿元,2018年中标订单累计达到16.46亿元。公司与三峡新能源、福建福船等公司合资设立海洋工程子公司,出资7000万元,占比70%。该子公司将聚焦于海底电缆敷设安装等工程业务,并逐步向其他领域水下电缆敷设安装工程扩展,完善“海洋缆研发设计-制造-施工-运维”产业链,填补海洋缆产业链中的国内空白。同时,公司还将在阳江设立子公司,紧抓广东海上风电市场。我们认为,公司在海缆业务的带动下进一步拓展业务范围和地域,将会在海缆领域具有竞争力的“制造+敷设”的业务体系。

    海上风电进入高景气周期,海缆需求增速超市场预期。根据我们观察到的公开数据统计,目前国内已开工在建的海上风电项目已达到15个,已经达到3.9GW,共涉及投资不低于700亿元。这15个海上风险项目离岸距离总里程达到378km,平均25km,对应220KV海缆总需求逼近1000km,市场空间达到60亿元。而已核准未开工海上风电规模已经达到8GW,如按照已有项目标准测算,220kV海缆需求将不低于2000km,对应市场规模达到120亿元以上。若考虑到新项目平均离岸距离的进一步提升,以及35kV场内海缆需求,未来三年海上风电的海缆需求市场规模大概率已突破200亿元。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别可实现1.54、2.58、4.39亿元,对应当前股价PE分别为26.6、15.9、9.3倍。考虑到公司海缆订单2019年交付的相对确定性,我们按照传统电缆、海底电缆分块估值,给予公司2019年业绩综合PE估值23.3倍,目标价12.0元,维持“强推”评级。

    风险提示:新能源政策不急预期;海上风电政策不及预期;铜价波动过大。