恒力股份:18q3业绩创新高,大炼化投产开始冲刺
事件:
公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入438.32亿元,同比增34.43%,实现归属于上市公司股东的净利润36.53亿元,同比增98.84%。实现扣非后净利润32.33亿元,同比增215.76%。其中Q3单季实现营业收入173.79亿元,同比增47.83%,实现归属于上市公司股东净利润17.7亿元,创公司历史新高,业绩表现超市场预期。
评论:
1、三季度PTA表现突出,贡献业绩增量。价差来看,我们监测的18Q3PTA-PX平均价差为1123元/吨,环比Q2的650元/吨大涨近73%,季均价差创上一轮景气高点(11年)以来的新高。主要原因是今年1-7月聚酯项目投产节奏保持较快水平,而PTA供给格局保持稳定,供需平衡已经逆转,社会库存中枢下移。加之三季度为传统消费旺季,下游聚酯产销两旺导致PTA现货资源紧张,在油价表现和PTA期货的助推下,行情一路上扬。我们认为在19年底前PTA基本没有新项目投产,福化PTA230万吨复产需配合PX配套项目进展。而聚酯产能继续平稳释放,19年PTA整体行情预计仍有上行空间。公司18Q3单季实现PTA产量171.8万吨,环比降1.9%,外销量167万吨,预计全年产销量超过680万吨。价差每扩大100元,公司PTA业务业绩增厚4.3亿(25%所得税),我们估计三季度PTA板块利润贡献11-12亿元。公司公告拟投资近50亿元新建PTA-4和PTA-5项目,合计规模500万吨。其中PTA-4项目预计在19年底具备投料试车条件,届时PTA单体龙头企业的地位将进一步稳固。
2、三季度涤纶长丝FDY价差有所回落。我们监测的Q3POY/FDY150D/DTY理论价差分别为1487元/吨、1625元/吨和2745元/吨,环比18Q2的表现有所分化,其中POY上涨1.4%,FDY和DTY则下降15.1%和5.2%。由于8-9月仍是秋冬装和家纺旺季,因此POY和DTY丝价差表现相对较为坚挺。上游产品涨价过快也对价差造成了一定压力。夏装使用较多的FDY长丝价差回落比较明显,此为正常的季节性波动。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利持续稳定,景气可持续性也是FDY最优。18年FDY扩产仍然较少。公司正投资新建南通恒科新材料135万吨高品质纺织新材料项目,产品定位高端,预计19年底投产。
3、炼化项目进入冲刺阶段,项目Q4将具备投料试产条件。目前长兴岛炼化项目一期已经处于建设安装冲刺阶段,部分配套装置如煤制气、甲醇、醋酸等预计将先行具备投料生产条件。首船原油已于6月底顺利到港。主体项目预计年底具备投料试生产条件。出于配套新建PTA项目需要,未来炼化项目PX生产规模还将调整增加,乙烯项目也将逐步跟进。原料采购和下游产品销售方面,公司已与中化集团、中石油和中石化达成战略合作,各项工作扎实稳步推进。
盈利预测和投资建议:预计PTA在今年下半年至19年供需平衡维持偏紧;涤纶长丝年内维持景气。炼化项目19年贡献三个季度业绩;PTA-4项目预计2019年底建成,PTA-5、南通项目预计2020年投产,乙烯项目预计2020年下半年建成投产。结合三季度情况,预计公司2018~2020年实现净利45.6、93.3和122.2亿元;EPS分别为0.90、1.85、2.42元。现价对应18-20年PE15、7.4、5.6倍。维持“审慎推荐”评级。
风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目建设及调试进展低于预期。