雪榕生物:行业复苏提振公司业绩,未来行业变革迎机遇

业绩总结:公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入13亿元,同比增长64.2%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长62.3%,业绩符合预期。

    价格摆脱低谷,提升公司业绩。公司2018年前三季度实现扣非后归母净利润1501万元,同比下降78.3%。这主要是由于行业第二季度收到食用菌价格超跌影响所致。但随着行业各家企业达成联盟,各工厂化企业全部实行控制产能投放节奏,以及叠加国内寿光谁在事件影响,导致8月底价格快速回升。公司单三季度实现扣非后归母净利润6468万元,同比上升53.7%。目前随着中秋国庆假期的过去,食用菌价格有所回落,但与往年同期比较仍保持高位。我们认为未来行业控产政策仍将延续,价格中枢有望持续走高。

    行业迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速,农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始,小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场,主要由于行业产能过剩,企业利润被压缩,售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年,配合龙头企业的逐步扩张,行业或将引来整合机遇。我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行业最受益者。

    行业供给出现缺口。2018年一季度龙头企业已将2017年新扩张产能成功释放,但一季度价格稳中有升,说明一季度金针菇供需平衡。二季度价格突然超跌是由于农民菇夏季集中出菇,农民菇占总量约10%,导致二季度供给同比增长超过25%。短期供过于求,导致金针菇价格跌破3元/公斤的历史低点。在经历了行业历史夏季价格低点后,小型工厂加速退出步伐。因此导致剩余农民菇不出菇的三、四季度行业将出现供给缺口。且由于目前行业的低利润率,新进入企业至少需要7-8年回本周期,导致新进入行业竞争者可能性低。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.72元、0.95元。目前对应动态PE为10倍、9倍和7倍。考虑行业2019年平均15倍估值,给予公司2019年目标估值15倍,目标价10.8元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。