璞泰来:营收维持高增,股权激励激发经营活力

收入高增长,盈利阶段性承压。2018年前三季度公司实现营收22.91亿元,同比增加47.76%,归母净利润4.29亿元,同比增长32.48%,扣非归母净利润3.35亿,同比增长9.78%。营收同比高速增长,除因负极、锂电设备、涂覆隔膜、铝塑膜维持稳健增长以外,还有控股的石墨化加工公司山东兴丰并表影响所致。

    分季度来看,Q3单季公司实现收入9.14亿元,同环比分别增长53.36%和13.54%。归母净利润1.72亿元,同环比分别增长34.38%和33.33%。扣非净利润1.14亿,同环比分别下滑8.25%和2.43%。扣非净利润增速与营收背离的主要原因为毛利率下滑影响,负极原材料针状焦价格上涨是主因。

    在建工程由年中的1.55亿增长至三季报的6.2亿,固定资产小幅增长,新增产能仍在积极投建中,尚未转固。预收账款从年中的3.86亿增长至三季度的6.3亿,创历年新高,主要由新嘉拓的涂布机业务订单增加影响,考虑到订单确认周期,新增订单将于19年上半年确认,为涂布机业务业绩增长夯实基础。经营活动现金流净额2.54亿,显著改善。

    股权激励,激发经营活力。公司同时发布2018年限制性股权激励计划(草案),拟计划授予限制性股票数量300万股,其中首次授予244.37万股,预留55.63万股,授予对象包括中层管理人员、核心岗位人员、重要岗位人员合计176人,首次授予价为22.59元/股。人员不同,解锁期限不同,最长分五期解锁,业绩考核标准为营业收入,2018-2022年营收分别不低于27、32、39、47、56亿元,复合增长率约20%左右。

    各业务板块稳步扩张,为业绩持续增长蓄力。负极业务坚持走中高端产品路线,持续扩大产能缓解产能瓶颈,并购上游石墨化加工企业山东兴丰并进一步扩充产能,协同效应初显。锂电设备业务继续加大投入,加速推进浆料分散处理、补锂、分切、注液、特种膜涂覆等自动化工艺设备的研发和市场推广认证。涂覆隔膜业务产能稳步扩张,全资收购溧阳月泉,完成基膜、涂覆材料、涂布设备和隔膜涂覆业务的协同布局。铝塑包装膜业务继续加大研发投入,着重提高工艺、设备的稳定性,提升产品生产制造的良率。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.84/7.27/8.80亿元,同比分别增长29.5%/24.5%/21.0%,EPS分别为1.35/1.68/2.03元,对应估值分别为41.7/33.5/27.7倍。维持增持投资评级。

    风险提示:负极材料大幅降价;宁德时代扩产放缓;涂覆隔膜大幅降价。