三棵树2018三季报点评:工程端强势增长,马上住加速推进

事件

    三棵树发布2018年三季报,公司实现营业收入22.9亿元,同比增长33.85%;归属于上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长43.43%;基本每股收益0.97元。其中第三季度单季度公司实现营业收入9.73亿元,同比增长37.05%;归属于上市公司股东净利润0.70亿元,同比增长41.13%;基本每股收益0.53元。

    简评

    涂料销量略微下滑,产品整体提价导致销售收入增长

    公司营收22.9亿元,同比增长33.85%,其中第三季度营收9.73亿元,同比增长37.05%。公司主营产品主要包括墙面涂料、木器涂料和胶黏剂(粘胶剂)。在原口径统计前提下,2018年前三季度墙面涂料营收占比74.44%,而木器涂料持续萎缩,营收同比下降20.3%,主营占比仅为7.61%;胶黏剂主营占比5.05%,基本同期持平。这主要是由于以墙面涂料为代表的建筑涂料市场需求增速远高于木器涂料。从墙面涂料来看,2018年1-9月,墙面涂料的工程端销量增长迅速,而零售端涂料销量下降,最终整体涂料销量同比减少8.8%;虽然涂料销量减少,但由于产品单价的上涨,最终墙面涂料的销售收入同比增长24.29%。

    成本小幅下降,低毛利产品销量占比增加导致毛利率降低

    公司主要原材料成本小幅下降,乳液、钛白粉同比分别下降1.60%、0.42%。即使在成本下降的情况下,公司毛利率为40.00%,同比下降0.09%,其中第三季度毛利率为38.55%,同比下降1.28%,环比下降2.06%。原因主要在于公司低毛利率产品的销量占比增加。工程端与家装端产品毛利率分别为40%、58%,而工程涂料销量同比增长23%,销量占比由56.4%扩大为76.4%,低毛利产品销量占比的增加导致整体毛利率水平下降。

    期间费用率大幅降低,应收账款周转率下降

    公司2018年1-9月期间费用率为28.90%,同比下降4.02%。其中销售费用率为21.64%,同比下降0.26%,管理费用率为7.44%,同比大幅下降3.66%。单季度来看,公司第三季度期间费用率为25.73%,同比下降3.11%。其中销售费用率为19.66%,同比增长0.33%,管理费用率为6.02%,同比大幅下降3.83%。公司始终加大对销售端的投入,增大营销影响力,在一二线城市推广中研究推广渠道并发展零售团队建设,销售费用虽保持增长但由于规模效应的体现,整体营业收入的大幅增长导致销售费用率下降;公司利用信息化系统提高管理效用,压缩后台管理成本,相比第二季度,公司第三季度管理费用下降2052.7万元,整体管理费用的增长放缓与营收的快速增长导致管理费用率大幅下降。

    应收账款周转率下降,现金流稍有改善

    公司2018年1-9月新增应收票据及应收账款为4.92亿元,应收账款周转率为3.34,较2017前三季度的4.82次有所下降。第三季度现金流情况稍有所改善,经营现金流流入增加9.192亿,而现金流流出9.198亿,经营活动现金流量净额小幅减少66.2万元。由于公司工程端业务发展快,与大型房地产开发商联系紧密,其信用账期较长,对公司应收账款周转率产生了一定影响。

    马上住发展迅猛,实时装修监控确保装修质量

    “马上住”服务快速扩张与实时装修监控的建设,推动公司进一步向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。“马上住”全国服务商已达782家,截至9月30日成交单数累计达38000余单,去年同期为9368单;在7月份实现7000多单的爆发性增长后,九月份再创新高,实现当月最大达8000多单。此外,公司积极推动装修实时监控系统建设,业主可以登录系统实时观看住房装修进程,保证了“马上住”口碑,提高用户满意度与忠诚度。

    投资评级和盈利预测

    公司深耕涂料领域,已经形成以墙面涂料为产品核心,工程、零售有机结合的主营业务模式,公司注重完整产业链和服务能力的构建,“马上住”服务迎来快速增长;未来公司的新增产能不断,整合布局深化,龙头地位可期。预计公司18-19年实现销售收入34.97亿元和45.88亿元,同比增长32.8%和31.9%,实现净利润2.47亿元和3.34亿元,同比增长40.5%和38.9%,EPS2.42元和3.36元,对应PE分别为14.7和10.6倍。公司拟推出2018年第一期员工持股计划,在盈利稳步发展的情况下看好公司中长期前景。给予“增持”评级。