长春高新:3季报继续高增长,估值已经显著低估

长春高新前3季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长56.4%、72.2%和74.5%,基本符合预期。我们预测2018~2020年EPS分别为6.06/7.90/9.79元当前18PE 29倍,19PE仅22倍,显著低估,继续强烈推荐。

    3季度持续高增长。长春高新3季报收入同比增长56.4%,净利润同比增长72.2%,扣非净利润同比增长74.5%,基本符合此前业绩预告区间60~90%的中间值。在本报告期,公司财报将研发费用与管理费用分开列支,研发费用同增长46.5%,我们测算,按照9月20日财政部新的研发费用税前扣除比例,新政策对公司业绩的增厚是1%。公司旗下医药企业前3季度收入同比增长41.4%,净利润增长55.8%,我们测算地产业务净利润6000多万元,而去年同期地产几乎无贡献。

    单季度来看,18Q3收入同比增长32.7%,净利润同比增长43.2%,扣非净利润同比增长55.2%。我们测算,18Q3和17Q3都没有确认地产收入,因此,18Q3的收入和净利润增速就代表了医药业务的Q3单季度收入和净利润增速。医药业务Q3收入端增速低于上半年的50.66%,我们判断原因之一是,疫苗业务由于受到行业因素影响,以及去年Q3基数上升,因此,疫苗业务的Q3收入增速是低于上半年的(疫苗上半年收入增速90%)。

    生长激素和促卵泡激素驱动金赛药业持续高增长。公司是生长激素的绝对龙头,产品线最为齐全。我们继续看好生长激素全年实现50%增长。我们认为生长激素的高增长来自于:第一,公司持续的学术推广已经开花结果,目前已经建立了1500人左右的销售队伍,一二线城市医生教育逐渐充分,渗透率持续提升,近几年开发的三四线城市为生长激素提供了新的增长空间;第二,公司独家的长效生长激素,注射次数更少,大大提升小孩依从度。促卵泡激素今年也有望放量增长。促卵泡激素去年已经进入100多家辅助生殖医院,我们估计今年有望进入300多家,基本完成医院准入,有望实现进口替代。

    我们预测2018~2020年净利润分别同比增长58%/31%/24%,EPS分别为6.06/7.90/9.79元(此前预测是5.25/6.57/8.14元),当前18PE 29倍,19PE仅22倍,显著低估,继续强烈推荐。

    风险提示:业绩低于预期风险,核心人员变动风险。