九阳股份:期待未来业绩持续改善

电商备货期改变,导致Q3收入增速环比放缓

    2018年前三季度公司实现营业收入54.4亿元(YoY+7.3%),归母净利5.7亿元(YoY+5.7%),毛利率32.4%(YoY-0.4pct),净利率10.5%(YoY-0.2pct)。Q3单季营业收入18亿元(YoY+0.1%),净利润1.9亿元(YoY+4.3%)归母净利1.99亿元(YoY+12.3%),毛利率31.1%(YoY-2.7pct),净利率11.1%(YoY+1.2pct)。Q3收入增速环比放缓,主要原因:电商渠道备货期发生调整,备货期相较往年延长一个月,所以今年“双十一”的备货收入大部分在四季度确认,而去年同期双十一的收入基本全部在三季度确认,因此,我们预计2018Q4公司收入将良好增长。归母净利增速快于净利润增速,主要由于本期收购的尚科宁家(中国)亏损,导致少数股东损益为-574万元,而去年同期为812万元。

    公司公告拟回购部分股份,彰显信心

    公司公告拟以自有资金4000-8000万元,回购公司部分股份,回购价格不超过人民币20元/股,拟回购的股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本,彰显公司信心。

    期待未来业绩持续改善

    短期,我们期待业绩将进一步改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望持续实现恢复性、改善性增长;2)通过推出业内第一款静音破壁机等新品,同时积极营销,有望促进食品加工机业务收入持续改善,同时西式类产品有望保持良好增长;3)2018年7月12日,公司与SharkNinja(香港)签署了《股权转让协议》,并与今年8月办理工商变更手续。SharkNinja是美国蒸汽清洁类家电第一品牌,主营吸尘器等家居类小家电,在品类上与九阳互补,该收购丰富了公司的产品品类,同时有望增厚业绩。长期,公司作为小家电行业龙头,未来市场份额有望持续提升,同时公司激励良好,长期发展值得期待。

    投资建议

    我们预计小家电行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.4、8.0、9.2亿元,同比增长分别为7%、8%、15%,最新收盘价对应2018年估值14.5xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道影响逐步减小,业绩逐步改善,维持“买入”评级。

    风险提示:

    新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化;消费升级趋势放缓,均价提升速度放缓,公司宣传投入过大。