天虹股份:Q3业绩亮眼;利润和同店均超预期

天虹股份公布2018年三季报:公司2018年Q1-Q3完成营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;归属于上市公司股东的净利润6.73亿元,同比增长36.94%。

    保持门店扩张步伐,Q3同店较Q2明显改善。公司Q3持续开拓门店,新开浏阳、宜春两家购物中心、1家独立超市和15家便利店,期末门店总面积约279万平方米,比去年同期增长14.8%,新增储备5家门店和2家加盟门店,为未来扩张留有足够空间。Q1-Q3收入增长6.92%,零售/地产业务分别增长5.73%/26.02%,Q1/Q2/Q3收入增长8.89%/1.67%/8.97%。可比门店收入增速Q1/Q2/Q3估算分别为5.0%/-0.4%/2.9%。Q3分业态来看百货/超市/购物中心收入增速分别为0.4%/6.6%/4.5%。

    业态结构调整带动毛利率显著提升。公司去年进行了较大规模的门店改造,部分联营业态改为租赁业态,Q1-Q3可比门店中联营/自营/租赁面积占比分别为45.59%(-2.37pct)/12.99%(-1.35pct)/41.42(+3.73pct),联营/自营/租赁收入占比分别为60.9%(-1.7%)/31.0%(+0.4%)/8.0%(+1.3%),租赁毛利率(76.1%)明显高于联营(21.1%)和自营(23.6%),带动整体毛利率明显提升,Q1-Q3毛利率为27.24%(+1.3pct),零售/地产毛利率分别为26.69%/30.82%,Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.02%/27.31%/28.64%,逐季改善明显。

    同店增长、毛利改善带动净利润高速增长。随着天虹的门店扩张新店培育,期间费用率略有增长,Q1-Q3销售/管理费用率达19.08%(+0.06pct)/2.07%(+0.16pct)。Q1-Q3净利润6.73亿元,增长36.94%,其中Q3净利润1.88亿,增长60.77%,超市场预期。

    稳健成长,锐意进取的全国百货佼佼者。公司作为百货行业的佼佼者,传统百货向购物中心转型卓有成效,激励到位,今年门店扩张加速,储备门店充裕,次新店逐步贡献利润。在Q3整体行业面临一定压力的情况下业绩表现优异,我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长19%、17%,EPS分别为0.74元、0.86元,目前股价对应2018/2019年PE分别为13.6倍、11.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新开门店业绩不达预期,行业景气度下行。