唐人神:被忽略的高成长养殖新秀!

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立,刘哲铭 日期:2018-10-19

1、规模化养殖企业迎来10年黄金发展期

    目前,国内生猪养殖产业规模化程度低,产业高度分散,整合空间大。规模化养殖企业以低成本优势获取了低规模化带来的产业红利。而产业的“重资产”投资属性,使得“具备资金优势”的规模化养殖企业能享受较长时间产业红利。规模化养殖龙头企业将迎来5-10年的黄金发展期。

    能够分享产业红利的企业,一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。资金实力决定了企业的抗风险能力以及扩张速度(成长潜力)。二是要有较强的成本控制力。基于种猪优势、饲料采购成本等方面建立的硬条件,是规模养殖场相对于中小散户的成本优势重要来源。但猪场设计、自动化设备等也可以通过加大投资和经验积累而获取,甚至还具备后发优势。

    2、公司发力养殖,竞争优势何在?

    从生产性生物资产以及在建工程的变化来看,2016年起,公司加快在生猪养殖领域的投资力度,未来将重点发力自繁自养的“1+5”模式。公司在养殖领域的优势主要集中资金实力及成本控制力上。

    1)公司养殖规模扩张潜力最大。2018年半年报,公司资产负债率仅有38.64%。极端情况下,若将资产负债提升至70%,则还能融资67亿元,足以支撑公司出栏量增加550万头以上,较2018年出栏量增长高达670%以上,成长潜力在同业上市公司中居首。若公司2020年达到300万头出栏,未来2年养殖规模年均增长近100%,远高于同行,即使新增资本开支全部通过债务融资,只会将资产负债率提升至相对健康的54%。融资潜力是公司成长性根本保障。我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,饲料业务每年为公司提供了3-4亿稳定的经营性现金净流入,为公司养殖业务提升资金安全垫。2)养殖成本稳步下行。公司成本控制力依托于产业协同。表现在:公司在育种领域布局多年,种猪质量优异;公司深耕饲料产业30年,在营养配方、原材料采购等方面经验丰富,能够将饲料领域的深厚积累转化为公司在养殖领域的成本优势;公司新建猪场在猪场设计、自动化等方面,具有后发优势。我们预计,2018年公司养殖整体成本将下降至12.5元/公斤左右。

    扣除饲料板块,预计公司当前养殖业务的头均市值仅760元/头,不仅为同行业最低,更远低于重置成本1500元/头。从产业投资角度看,显然属于严重低估的。因此,当前阶段,公司当前核心逻辑是出栏增长能否兑现。

    3、投资建议:生猪出栏结构调整致18年业绩略有下调;19、20年生猪出栏量上调,将2018-2020年公司归母净利润由2.74/3.80/9.33亿元调整至2.12/4.01/11.37亿元,对应EPS由0.33/0.45/1.11调整至0.25/0.48/1.36元/股,同比增长-31.65%、89.11%、183.44%,维持买入评级。

    风险提示:猪价不达预期;出栏不达预期;股票解禁;股权质押比例高。

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