华策影视2018半年报点评:全网剧强者恒强其他业务惊喜不断
事件:
公司于2018年8月24日晚发布2018半年报:报告期内,公司实现营业总收入为21.87亿元,比上年同期增长24.89%;归属于上市公司股东的净利润为2.89亿元,比上年同期增长5.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.63亿元,比上年同期增长16.81%;经营活动产生的现金流量净额-1.94亿,较上年同期明显好转;毛利率31.76%,较去年下半年提升4.42%。
公司发布中期利润分配预案:以1,769,704,221为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.37元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。
观点:
2018.H1业绩符合我们的预期,收入持续高速增长,其中Q2营收15.92亿元,同比增长22%。公司业绩向来存在季度的波动性,Q2、Q4业绩显著好于Q1、Q3,这是主要是受公司头部剧的播放档期的影响。2018.1H毛利率为31.76%(YOY+5.19%),主要是由于报告期内广告、经纪业务的快速增长导致,期间费用率16.2%(YOY+2.74%),主要是管理、销售费用比例的提高,其原因已于上表中列示。
全网剧强者恒强。报告期内,全网剧销售收入18.62亿元,同比增长29.6%,占总营收比重85.14%,毛利率29.62%,较去年提高了3.79%。上半年公司首播全网剧作品,取证5部,开机6部,首播7部,无论是产量还是首播量均雄踞行业第一,剧作题材涵盖校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等。上映作品中,《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10名,证明了公司作为龙头打造精品的实力。公司已经形成了工业化的制作体系,无论是前期IP采购研发、制片管理还是后期业务协同均做到了自主可控,降低内容作品生产风险,提高内容作品精品率。公司在1-8月均有作品上映,保持无缝排挡,根据披露的项目进展情况,公司未来业绩也是有保证的。
其他板块惊喜不断。1)电影业务独具慧眼,其中影院业务收入4,083万元,同比增长3.86%,毛利率也维持稳定,制作与发行业务收入6,187万元,同比下降16.39%,毛利率提升显著,达到57.36%,相比上年同期提高了38.59%。公司上半年参与投资、发行电影项目4个,下半年还有9部公司参与发行与投资的电影等待上映,其中《地球最后的夜晚》与《我爱喵星人》为公司主控投资与宣发,票房表现值得期待。2)广告、经纪业务表现亮眼,其中广告业务营收4,104万元,毛利率87.21%,同比分别提升了114.68%、45.25%;经纪业务营收1.27亿元,同比提高了179.25%,毛利率37.01%,同比下降4.26%。公司以头部内容为引领,拉动其他业务全面发展,在精品剧高流量导入的作用下,广告、经纪业务受益明显,未来有望对公司对公司业绩形成重要支撑。
公司发布年中利润分配预案,每10股派发现金红利0.37元(含税),现金分红6547.9万元,现金分红比例达到22.5%,虽然股息率并不高,但是表明了公司对股东回报的重视以及公司良好的现金流状态。
结论:
我们认为,无论是电视剧还是电影,行业已经走进了内容为王的时代。持有《电视剧制作许可证(甲种)》的机构数从2014年的137家降至2018年的113家,备案、生产、取证、首播的内容作品数量均明显下降。电影票房也正在向着头部影片集中,TOP10乃至TOP5影片的票房占比由2014年的40%/25%提升至2017年的60%/46%。以上迹象均表明了行业洗牌的加速,而行业集中度的提升均将长期利好具有稳定生产优秀作品能力的龙头公司。
此外,对于近期的限薪事件,公司作为签署声明的六大制作公司之一,演员薪酬的下降将有利于公司缩减成本,并且调整成本结构,但视频网站同样存在削减采购成本的诉求,因此预计此事件对公司未来报表的影响是同时减小公司的收入与成本,而毛利润与毛利率将得到提升。
我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为69.3亿元、79.78亿元和99.68亿元;每股收益分别为0.42元、0.51元和0.64元,对应PE分别为22X、18X和14X,首次给予公司“推荐”评级。
风险提示:影视剧监管政策趋严;行业竞争加剧。