闰土股份:染料价格略有回落叠加子公司停产,Q3业绩环比下滑

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入50.51亿元(YoY+12.4%),归母净利润10.17亿元(YoY+58.7%),扣非后为9.43亿元(YoY+47.7%),其中Q3营业收入16.41亿元(YoY+4.9%,QoQ-9.6%),归母净利润3.10亿元,扣非后归母净利润2.47亿元(YoY+1.8%,QoQ-36.3%),业绩符合预期。

    染料价格略有回落叠加子公司停产,Q3业绩环比下滑。2017年以来国内安全环保形势不断升级,化工企业生产广泛受限,化工品价格普遍上涨。染料及中间体行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自5月以来全面关停,供给端进一步收缩,造成染料及中间体价格大幅上涨,二季度分散黑价格最高上涨至5.3万/吨,活性黑价格最高上涨至4.8万/吨。三季度产品价格略有回调,分散黑成交价集中在4-4.5万/吨,活性黑集中在3.5-4万/吨。同时公司主要中间体生产子公司江苏远征、江苏明盛以及江苏和利瑞位于灌云县临港工业区内而遭到停产,停产子公司造成亏损的同时导致公司中间体成本上升,致使三季度销售毛利率环比下降5.9pct至34.6%。

    环保高压长期持续,供需格局不断优化推动染料价格中枢上行。目前因偷排事件曝光而全面停产的灌云、灌南等园区仅亚邦股份部分子公司公告复产,同时根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收。我们预计未来将有大量不合规的中小企业将关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,并且集中度进一步向龙头企业集中,推动染料价格中枢上行。

    投资建议:维持增持评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29、15.74、16.24亿,EPS1.15、1.37、1.41元,PE8X、7X、7X。

    风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。