今世缘:携手山东景芝,省外扩张打开增长空间

收购景芝有利于今世缘省外布局,协同效应有望发挥。景芝酒业是中国最大的芝麻香型酒企,山东重点酿酒企业,历史悠久、省内知名度高。根据糖酒快讯报道,公司13年时实现白酒收入22亿元,18年1-6月实现销售额9.2亿,同比增长约7%。我们认为本次若收购完成,对于双方均有较大意义,有望优势互补、发挥协同。一方面,今世缘将对景芝酒业在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予支持,为景芝带来发展经验,帮助其做大做强;另一方面,此次收购与今世缘“2+5+N”区域扩张计划契合,公司可借助景芝的品牌和渠道打开山东市场,为省外拓展和全国化布局奠定基础。

    省内消费升级国缘高增+省外思路转变,有望打开长期增长空间。受益于省内消费升级和次高端扩容,公司产品持续向特A类(100-300元)及特A+类(300元以上)升级。18H1特A+类、特A类销售额分别达11.6亿元(+51%)、8.1亿元(+24%),占比达49%、35%,次高端国缘比重进一步提升。公司目前省内销售仍集中于淮安、南京、盐城三地;省外拓展空间大,思路由今世缘向主打国缘思路转型,加强与成熟大商合作,携手浙江商源,探索过程中费用投放限制在减弱,长期看公司省外收入占比有望逐渐提升。

    财务预测与投资建议

    我们维持前次预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.94、1.19、1.44元,维持给予公司18年24倍PE,对应目标价22.56元,维持买入评级。

    风险提示

    渠道下沉不及预期风险、省内竞争加剧风险、收购失败风险。