金禾实业:部分产品价格下降拖累q3业绩,q4业绩有望回升

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入33.45亿元,同比增长1.34%,归母净利润7.54亿元,同比增长7.77%,扣非后归母净利润7.13亿元,同比增长14.26%。单看Q3,实现营收10.89亿元(同比增长4.35%,环比下滑2.68%),归母净利润2.11亿元(同比下滑1.94%,环比下滑15.94%),扣非后归母净利润2.00亿元(同比下滑6.71%,环比下滑17.01%)。同时公司预计2018年全年归母净利润在9.44~11.04亿元,同比-7.66%~8.00%。

    基础化工品及乙基麦芽酚板块拖累业绩环比下滑,三费率下降0.57个百分点至7.20%。由于乙基麦芽酚及大宗化工品双氧水等产品Q3价格环比下滑,且基础化工品检修产销量下降,公司Q3业绩环比有所下滑。目前乙基麦芽粉价格企稳,大宗化工品三聚氰胺、甲醛、液氨等价格回归高位,三氯蔗糖企稳26万元/吨,安赛蜜价格也缓慢上升至5万元,Q4公司业绩将企稳回升。公司前三季度期间费用率同比下降0.57个百分点至7.20%(为统一口径已考虑研发费用),其中财务费用率由于汇兑收益及短期借款减少下降0.43个百分点至0.66%,销售费用率由于剥离华尔泰下降1.3个百分点至2.75%,公司费用率管控有效。

    定远项目及三氯蔗糖扩建项目保证后续业绩增长。公司安赛蜜产品全球市占率超过50%,龙头地位已然稳固,未来业绩增长点主要在于三氯蔗糖扩产项目及定远项目,目前两个项目已经进入最后的环评阶段,在等公示和批复。预计三氯蔗糖今年年底投产,将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨;定远一期项目预计明年二季度初投产,投资额8.6亿元,项目包括年产2万吨糠醛、年产5000吨甲乙基麦芽酚以及年产8万吨氯化亚砜装置,投产后有利于实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。

    盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为46.14、51.68、55.81亿元,归母净利润分别为10.30、11.66、12.65亿元,对应EPS分别为1.84、2.09、2.26元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司9~10倍估值,合理区间为16.56-18.40元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:公司产品价格大幅下滑;公司新项目进展不及预期。