喜临门:顾家拟收23%股权成控股,沙发、床垫强强联合

协议签署、实施完毕后,顾家家居将成为第一大股东

    截至公告日,华易投资合计持有喜临门股份总数为1.73亿股,占公司总股本43.85%,其中通过“绍兴华易投资有限公司”证券账户直接持有9012.89万股,占公司总股本22.83%;通过“华易投资-中信建投证券-16华易可交换债担保及信托财产专户“证券账户持有8301.00万股,占公司总股本21.02%。

    此次交易,顾家家居将以支付现金的方式,取得喜临门不低于23%的股权,交易单价不低于15.20元,总价不低于13.80亿元。

    若此次交易实施完毕,顾家家居将持有喜临门不低于23%股权,成为喜临门第一大股东。

    床垫行业加快整合,龙头地位逐步奠定

    2017年中国床垫产值超89亿美元,需求接近79亿美元(出厂价口径),增速在8%-12%之间。国内床垫行业主要参与企业有慕斯、CBD、喜临门、雅兰、顾家、梦百合等,从2017年收入来划分,慕斯、CBD、喜临门、顾家属于10-20亿梯队,雅兰、梦百合则处于3-8亿梯队。目前门店数量角度来看,慕斯在国内大约拥有2100家门店,数量最多,其次为喜临门1450家,以及顾家1000家左右。我们认为,喜临门、顾家床垫收入规模在国内领先,二者总规模位于行业第一,渠道数量亦在业内领先,此次顾家家居联合喜临门,将快速奠定国内第一床垫企业的地位。

    海外企业对比来看,美国前两大床垫企业舒达、席梦思2017年销售收入分别为16.6亿美元和16.4亿美元,规模接近100亿人民币,目前国内龙头差距较大,规模天花板尚远。

    产品、渠道、营销有效整合,沙发、床垫龙头强强联合

    喜临门主要产品包括床垫、软床、沙发及配套家居产品,旗下拥有“净眠“、”云眠“、”爱倍“、”城市爱情“、”法诗曼“、”爱尔娜“、”布拉诺“、”可尚“、”嗦咪“等产品系列,以及意大利沙发品牌”Chateaud’Ax“、”M&D“、”M&DCASAITALIA“。2018H1实现营业收入18.44亿元,同比增长55.62%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.55%。喜临门销售模式分为自主品牌销售、酒店工程类销售和ODM/OEM销售三类,截至2018年6月末,国内已经拥有超过1700家喜临门门店和300家M&D沙发门店。

    根据公司公开公告,顾家家居主要从事沙发、软床、床垫等软体家居以及全屋定制家居产品的研发、生产与销售,旗下拥有“顾家工艺沙发“、”KUKAHOME全皮沙发“、”布艺沙发“、”功能沙发“、”KUKAART欧美“、”米檬生活“、”软床“、”床垫“、”全屋定制“九大产品系列,以及美国功能沙发合作品牌”LA-Z-BOY乐至宝“。2018H1实现营业收入40.49亿元,同比增长30.15%;实现归母净利润4.83亿元,同比增长24.36%。

    此次顾家家居收购喜临门不低于23%股权,交易实施后,顾家与喜临门可以在产品品类、渠道、营销方面进行有效整合,实现国内沙发龙头与国内床垫龙头强强联合。

    投资建议:

    我们预计2018-2019年喜临门收入为47.01亿元和60.34亿元,同比增长47.50%和28.35%;我们预计2018-2019年公司净利润为3.73亿元和4.90亿,同比增长31.5%、31.3%,对应PE为13.6、10.3倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧。