当升科技:三季度业绩超预期,正极龙头稳定做大做强

扣非归母净利润预计同比增114%,公司龙头地位稳固

    考虑到三季度是行业旺季,我们预计公司第三季度正极材料出货量5000吨左右,贡献净利约6000万元,单吨盈利稳中有升,同时,中鼎高科贡献业绩约2000万元左右。结合行业趋势看,我们认为在政策缓冲期6月11日后,高续航乘用车放量加速,推动锂电往高能量密度发展,高品质正极、高镍三元正极红利逐步释放。公司作为正极技术领导者、高镍三元正极的产业化龙头,行业趋势将持续强化公司领头羊地位。

    高镍三元产能陆续投建,单吨盈利提升将助推业绩高增长

    公司现有正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂0.3万吨、三元1.3万吨,随着公司不断扩产,预计2020年产能5万吨左右。江苏二期二阶段项目已经顺利投产,NCM811/NCA产能4000吨,江苏海门三期1.8万吨高镍三元产能已经动工,常州金坛首期5万吨产能预计2023年建成投产。从公司投产节奏看,公司不断强化高镍正极领跑者角色。根据我们测算,大规模量产后,NCM811正极的单吨利润会显著高于NCM523正极,公司对高镍正极的布局未来将较大幅度提升公司的盈利水平。

    持续加强上游原材料企业长期合作,保障公司稳定做大做强

    公司同鹏欣资源签订为期5年的战略供货协议,鹏欣资源同意将刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给当升,作为生产所需钴原料;早在2017年下半年,公司与澳大利亚CLQ公司的子公司Scandium21签订协议,其位于澳洲的镍钴矿项目投产后,连续5年为当升提供硫酸镍和硫酸钴,供应量不低于年产量的20%。我们认为,公司不断拓宽同上游原材料供应商的合作,持续加强公司上游原料的稳定供应,为公司产能扩张、产品升级、产业链地位提升提供有力保障。

    预计公司18-20年净利润分别为2.79、3.58、4.85亿元,对应EPS分别为0.64、0.82、1.11元,对应PE分别为34、26、19倍,维持“买入”评级,目标价格33.55元。

    风险提示:新能源车产销不及预期;高镍动力电池应用不及预期;项目投产不及预期。