金禾实业:Q3部分产品价格下跌致业绩环比下滑,Q4有望改善

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入33.45亿元(YoY +1.3%),归母净利润7.54亿元(YoY +7.8%),扣非后为7.13亿元(YoY +14.3%),其中Q3归母净利润2.11亿元,扣非后2.00亿元(YoY -6.7%,QoQ -6.5%),业绩符合预期。公司预计全年归母净利润区间9.44-11.04亿元(YoY -7.7%-8.0%),扣非后区间8.88-10.48亿元(YoY -5.2%-11.9%),其中Q4扣非后区间1.75-3.35亿元(YoY -44.1%-7.0%)。 Q3部分产品价格下跌致业绩环比下滑,Q4有望改善。基础化工品方面,公司主要产品双氧水/硝酸/甲醛等价格环比Q2下跌,Q3均价约1162/1578/1507元/吨,环比下跌约28%/4%/2%,其中双氧水产能最大(35万吨/年),价格跌幅较大对业绩造成不利影响。精细化工品方面,乙基麦芽酚价格从4月开始由16-17万/吨下跌至10万/吨,由于价格执行存在一定滞后,调价影响在三季度体现。进入四季度基础化工产品价格反弹,目前双氧水/硝酸/甲醛价格分别为1300/2000/1650元/吨,精细化工品价格环比基本稳定,Q4业绩有望改善。

    安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额,复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转,2017年均价上涨至4.5万/吨,目前价格上涨6万/吨左右,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能500吨,2017年3月底新增1500吨产能投产,目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛,公司将进一步扩产2000吨产能顺应市场需求。目前三氯蔗糖价格反弹至约26万/吨,公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。

    定远一期进入建设阶段,未来成长确定。公司定远一期项目获得环评批复,已进入建设阶段。根据金轩科技此前的受理公示,一期项目包括1、年产8万吨氯化亚砜、副产1600吨盐酸(分两期建设:其中一期4万吨氯化亚砜、800吨盐酸);2、年产5000吨乙基麦芽酚、配套年产2000吨氢氧化镁、年产11250吨氯甲烷、年产4000吨氯化镁;3、年产2万吨糠醛、配套年产247840吨糠醛渣生产线(分两期建设,其中一期年产1万吨糠醛、配套年产123920吨糠醛渣)。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。预计一期项目有望于2019年一季度末二季度初投产,为明年带来确定性增量。

    投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润11.16、14.02、16.28亿元,EPS为2.00、2.51、2.91元,对应PE为7X、5X、5X。

    风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。