恒逸石化:PTA景气进一步提升,Q3业绩环比大增

前三季度净利增63%,业绩符合预期

    恒逸石化于10月15日发布2018年三季报,前三季度实现营收608.3亿元,同比增29.18%,实现净利22.0亿元,同比增63.20%,按照最新23.08亿股的总股本计算,对应EPS为0.95元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内(累计净利22.01-24.01亿元)。其中Q3实现营收210.5亿元,同比增13.03%,实现净利11.0亿元,同比增121.22%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元,维持“增持”评级。

    主要产品量价齐升带动业绩增长

    受益于行业供需格局改善,2018年前三季度,华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)/己内酰胺均价分别为0.63/1.11/1.64万元/吨,同比上涨24.7%/14.0%/11.1%,带动公司综合毛利率提升1.2pct至5.1%。另外所参股的浙商银行、逸盛大化及海南逸盛业绩均有改善,公司报告期实现投资收益11.5亿元,同比增93%。由于公司融资规模扩大,利息支出增加,另汇兑损失增加,报告期财务费用率同比增0.2pct至0.9%,同时,由于公司自2017年下半年起逐渐由自提改为公司配送,运输费用增加,报告期销售费用率同比增0.2pct至0.4%,管理费用率平稳。

    涤纶产业链高位运行,聚酯板块整合提升行业地位

    据百川资讯,受下游聚酯行业减产等因素影响,10月中旬PTA华东价较9月初回落16.4%至7890元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700元/吨,10月12日PTA流通环节库存为81.2万吨,同比下降43.3%。伴随未来聚酯产能陆续释放,PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利状况仍有望改善。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.28万元/吨,整体库存在9-17天,刚需及成本支撑下,涤纶长丝景气企稳回升。另一方面,伴随公司在聚酯业务上的收购整合及自身扩产(详见前期报告),相关项目完全达产后,公司长丝/短纤/瓶片产能分别将达360/106/150万吨,行业地位稳步提升,产业链一体化日趋完善。

    文莱炼化项目稳步推进

    据公司公告,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,10亿美元资本金已按照各方持股比例投入,伴随公司“一带一路”债券的成功发行,以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款,文莱项目预计于2019年投产,且整体盈利情况良好。

    维持“增持”评级

    恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),基于可比公司估值水平(2018年平均17倍PE),考虑恒力股份及荣盛石化因炼化项目体量大2018年存在估值溢价,给予公司2018年13-15倍PE,对应目标价16.77-19.35元(原值18.06-20.64元),维持“增持”评级。

    风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。