苏宁易购:小店转让部分股权出表,投入期项目专注长期发展

事件描述Great Matrix、苏宁国际以及Great Momentum 分别持股Suning Smart Life55%、35%、10%,Suning Smart Life 拟通过其100%控制的境内公司,在公司清理相关债务后,以7.45亿元受让苏宁易购持有的苏宁小店100%股权,股权转让完成后,公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的股权。

    事件评论

    本次交易估值较合理,对公司实质投资资金影响较小,并形成投资收益。

    此次苏宁小店股权转让分成三步完成:1)公司作为苏宁小店的债务人,先将苏宁小店对公司的未偿清债务额6.53亿元转化为对于苏宁小店的股权,即相当于对苏宁小店进行增资,若增资完成后,苏宁小店实际负债总额为2.34亿元,净资产为3.42亿元,股权转让价值为7.45亿元,转让价格对应未来12个月苏宁小店收入PS 为0.81倍,与同行相比在合理范围内;2)Suning Smart Life 境内收购主体与公司签署关于转让苏宁小店100%股权协议,并实施股权转让,则公司将会收到股权转让款7.45亿元,且实现投资收益4.03亿元(7.45亿元-3.42亿元),税后净利润贡献约为3.03亿元;3)公司旗下子公司苏宁国际按照原持股35%的股权比例参与Suning Smart Life 的增资,叠加尚未支付的股份认购价款,最终通过Suning Smart Life 持股苏宁小店35%股权,则苏宁实际支付股权认购款为1.05亿美元(按10月15日汇率折算为7.26亿元)。我们估算,若整个交易完成后,公司实际获得现金净流入0.19亿元,形成税后投资净收益约为3.03亿元。

    苏宁小店由控股转为参股,利于投入期项目专注长期战略目标。苏宁小店作为公司品类扩容至快消品的重要战略布局,目前处于投入期,经营过程中持续的资金投入以及业务亏损,将为公司阶段性的财务带来压力,而此次股权转让将苏宁小店变为参股公司,拓展了融资渠道,并降低对公司经营业绩短期影响,利于更专注于长期战略目标的实施。

    投资建议:经营效果优于同行,估值性价比凸显。公司全渠道发展模式持续获得远高于同行的规模增长和效率提升,预计2018-2020年EPS为0.74/0.23/0.43元/股,2018年PS 仅为0.45倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1. 促销费政策发生偏移终端消费进一步承压;

    2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。