恒逸石化三季报点评:PTA~聚酯产业链高景气,行业龙头大幅受益
事件:
10月16日,公司公告2018Q3业绩:实现营收210.5亿元,同比增加13.03%;实现归母净利润11.04亿元,同比增长121.22%;加权平均净资产收益率为8.82%,同比上升4.77%。
点评:
1、2018Q3公司归母净利润11.04同比增长121.22%,略低于预期2018前三季度,公司实现归母净利22.05亿元,同比增长62.20%;其中2018Q3实现归母净利润11.04亿元,环比二季度大增7.05亿元(+176.69%)。公司Q3业绩同比大幅改善,主要因为2018Q3的PTA产品价格价差上行,行业景气度上升,各产品产销量同比增加,发挥行业龙头地位。但公司2018Q3新增2.38亿财务费用,拖累业绩,使业绩略低于预期。
2、PTA开工率上行,价格价差暴涨,行业龙头弹性尽显公司为PTA国内龙头,目前参控股PTA产能1350万吨/年,占全国产能的28.14%,权益产能为612万吨/年。2018Q3,PTA市场平均价格大涨至7571元/吨(+46.41%);PTA平均价差大涨至1522元/吨,(+73.94%)。
我们认为未来PTA三年行业景气,需求增速12%/9%/9%,开工率上行82.8%/84.7%/84.6%。首先,PTA下游主要是聚酯行业,随着聚酯行业需求量的上升,PTA作为聚酯行业上游的主要材料需求量保持快速增长。其次,从原材料供给端来看;PX作为生产PTA的关键原材料,2019年初,我国的PX产能将进入一个增长的阶段,供求关系有望缓和,PTA的生产利润有望增厚,维持景气。
3、聚酯行业开工率高位,景气持续,公司进军行业龙头公司目前参控股聚酯纤维产能240万吨/年,权益产能为216万吨/年。我们预计2020年参控股的聚酯纤维产能将增加到654.5万吨/年,市占率提升到15.5%,权益产能达到630.5万吨/年。公司将在行业复苏的背景下进一步扩大市占率。2018Q3,POY市场平均价格上涨至10778元/吨(+29.21%);POY平均价差上涨至1704元/吨,(+18.01%)。
我们认为涤纶长丝价差仍将高位维持稳定。涤纶长丝价格受国际原油价格支撑,国内国外纺服的确定性复苏拉动需求显著上升,同时涤纶长丝在纤维消费中的结构性转变更使其景气度居高不下,我们预计2018/19/20年涤纶长丝的需求增速12%/9%/9%,开工率持续提升75.4%/76.1%/80.3%。
4、拟建50万吨环保功能纤维项目,巩固聚酯纤维领军地位。为满足市场对功能化、差别化纤维不断增长的需求,增强公司全产业链一体化协同效应,增强化纤产品市场竞争力,公司下属子公司浙江恒逸高新材料有限公司拟投资建设年产50万吨环保功能性纤维项目,投资金额11.93亿元,项目建设周期两年。项目将建设聚酯生产装置1套,配置直纺涤纶POY长丝生产线6条、直纺涤纶短纤生产线3条以及配套公用工程设备,完全达产后将新增30万吨环保功能性涤纶POY纤维及20万吨涤纶短纤。项目投产后有助于优化企业产品结构,提升公司化纤产品附加值,进一步巩固公司行业龙头地位,增强企业核心竞争力。
5、油价中枢上移,环保高压趋严,公司龙头地位彰显受制于油价中枢持续高位运行(70-90美金/桶)以及常态化环保高压的管制,化工品整体价格中枢上扬,中小产能预计逐步出清,恒逸石化作为行业龙头由于规模化,产业炼一体化的成本优势以及环保方面的投入,市场占有率将持续提升,行业龙头地位将进一步彰显。
6、恒逸文莱项目预计按期投产,稳步推进目前公司文莱项目在前期项目设计基本完成的情况下进一步步入全面快速实施阶段,10亿美元资本金各方按照持股比例均已投入,且公司“一带一路”债券的成功发行,以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款,文莱项目预计按期投产(2019Q1开始试运行)。
7、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为29.42/50.58/68.93亿元,PE为11.99/6.98/5.12倍,给予“强烈推荐”评级。
8、风险提示:下游需求不及预期风险;新产能投放进度及超预期风险;油价风险