长安汽车:黎明之前最黑暗,期待长安新品周期

近日,公司公告三季度业绩预告,前三季度归母利润8-13亿元,降78%-86%,其中第三季度亏损3.1-8.1亿元,2017Q3盈利11.9亿元。

    Q3乘用车销售低迷,预计2019年企稳。据乘联会数据,2018年9月乘用车销售205.9万辆,同比降12.1%、环比增15.0%,第三季度同比降7.3%。

    我们预计全年销量约2363万辆,降2.1%,预计2019年销量微幅正增长。

    长安福特销量大减,期待换代福克斯及翼虎。长安福特Q3销8.1万台,降59.6%,各车型销量全面下滑,主因车型老化及竞争加剧。2018年10月换代福克斯上市,轴距加长、外观内饰、动力性能相比老款改善明显,翼虎将于2019年换代,预计两款车型换代后将对销量及盈利有明显提振。

    林肯2019年国产,利润弹性较大。2019年起林肯将于长安福特国产化,第一款车型林肯MKC 将于2019年下半年上市,2020年也将有2款车型上市,我们测算林肯国产将对长安福特2019年利润带来14亿的增量。

    长安自主企稳,产品线密集更新。长安自主9月7.9万台,环比增48.5%,销量处于改善通道。2018-2019年公司密集推出新品,今年10月CS35换代、2019年Q1全新CS85上市、Q2CS95换代、下半年CS75换代、2020年CS65上市,伴随6万以下低价产品线的收缩和成本控制,我们认为公司自主业务有望接近盈利。

    黎明之前最黑暗,期待长安新品周期。第三季度公司陷入亏损,主因长安福特销量下滑导致的负规模效应,我们认为在国内乘用车不陷入持续严重低迷的前提下,产品更新将推动长安汽车2019年迎来利润拐点,目前处于黎明前的黑暗。我们调整了盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为0.09/0.32/0.53元,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:乘用车市场持续低迷,林肯国产车型上市推迟,福特及自主新品反馈不佳。