宁德时代三季报业绩预告点评:三季报预告超预期,巨头利润开始释放

业绩大超市场预期,维持盈利预测和目标价。由于中报扣非业绩仅为7亿元,净利率仅为7%,对应1Gwh电池净利润为1亿元左右,因此此前市场对于全年业绩非常担忧,如今三季度单季就实现了13亿元利润,超过上半年业绩,大超预期,全年业绩实现无压力。维持2018-2020年盈利预测为为1.32元、1.59元、2.49元,维持目标价格105.6元,维持增持评级。

    出货量数据符合预期,净利率增长大超预期。根据中汽协和高工锂电数据,预测Q1、Q2、Q3锂电池出货量分别为2.3Gwh、4.2Gwh、5.5Gwh,同比增幅分别为150%、40%、38%,出货量的数据符合预期。Q1、Q2总收入分别为37亿元、57亿元,毛利率为33%,31%,净利率分别为7.3%,7.6%。按照锂电池出货量推测Q3收入规模超70亿元,Q3的净利率大幅提升,是公司盈利的大超预期的核心要素。

    毛利率提升是核心因素之一。近期锂电池核心原材料的价格下跌明显,今年6月至9月,碳酸锂价格从13万元/吨跌至8万元/吨,根据我们测算毛利率可提升2.5个百分点左右,钴价格从60万元/吨跌倒48万元/吨,测算毛利率可提升3个百分点左右,同期锂电池尤其是三元电池价格平稳,加上公司产能不断爬坡,产能利用率不断提高,显著降低制造成本,综合各种降价和爬坡的时间差,我们判断Q3的毛利率可能高达36%。

    费用率下降是另外一个主要因素。上半年公司三费率为24.3%,费用率显著高于其它制造企业(一般汽车零部件制造业费用率为10%-15%),判断随着公司新的产能投放,收入规模的增长,费用率有显著下降。

    风险提示:毛利率上升和费用率下降仅是阶段性的波动。