扬农化工:优嘉基地再扩产,长期成长有保障

公司公告:控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,其中建设投资估算值为3.91亿元,优嘉公司将采用自筹等多种方式筹集资金。项目建设期暂定为2年。项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。

    优嘉基地再扩产,长期成长有保障。近年来,公司加大了资本开支力度,优嘉公司成为其重要生产基地。优嘉一期投资额6.1亿元,建设包括5000吨/年麦草畏、 800吨/年联苯菊酯、 600吨/年氟啶胺和1500吨/年贲亭酸甲酯项目,于2014年底投产;优嘉二期投资额19.8亿元,建设包括2万吨/年麦草畏、2600吨/年卫生菊酯、50吨/年避蚊胺、300吨/年抗倒酯和1000吨/年吡唑醚菌酯,将于2018年底完全投产,新增产能不断释放支撑公司业绩不断迈上新台阶。2017年4月公司公告投资20.2亿,建设11475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、 3000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目,项目建设期暂定为3年。本次公司计划继续在优嘉公司新建联苯菊酯、氟啶胺、卫生菊酯和羟哌酯项目,结合优嘉三期,公司在菊酯产品的龙头地位将进一步增强,同时产品品类进一步丰富,有望支撑三到五年成长空间。截至2018H1,公司账上现金15亿元,经营性现金流金额约7亿元,资产负债率36%,支撑项目建设压力不大。

    菊酯景气行情有望长期维持,麦草畏需求有望放量支撑价格回升。环保形势不断趋严,苏北化工园区停产导致中间体及原药供给大幅收缩,公司菊酯产品价格持续上涨,截至目前,功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯报价分别为37、42、14万元/吨,分别同比增长大约100%、66%、100%。在环保高压及退城进园的大趋势下,落后的中小产能将加速淘汰,农药供给格局将持续优化,看好菊酯景气行情长期维持。同时公司麦草畏业务有望受益北美转基因作物推广,19年需求有望快速增长,产品价格有望由目前10万/吨止跌回升。

    拟收购中化国际农化资产,销售研发两手抓迈向农药巨头。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地,能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品,同时下游销售渠道丰富,同时公司4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所,是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位,是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。

    投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润10.65、12.64、15.16亿元,EPS 3.44、4.08、4.89元,对应PE 13X、11X、9X。

    风险提示:产品价格回调、新项目建设进度不及预期。