利尔化学:草铵膦量价齐升,公司业绩持续超预期

事件:

    公司向上修正2018年前三季度业绩预测,前三季度净预计净利润由3.20-3.89亿向上调为4.00-4.24亿,同比增长75%-85%。

    草铵膦产能持续释放,量增价稳助力公司业绩持续超预期:

    第三季度草铵膦市场均价约17万/吨,价格环比基本持平,公司现有草铵膦名义产能8400吨,三季度销量增长促使业绩超预期。公司广安项目将进一步新建10000吨草铵膦并采用先进的拜耳工艺,成本有望下降至约7万/吨。按14万/吨市场价计算,未来公司草铵膦销量每增长1000吨,公司业绩增厚4868万。

    草铵膦豁免关税,供需向好行业景气上行:

    9月18日,美国公布约2000亿中国进口商品征税清单,其中大宗除草剂草甘膦、草铵膦均被剔除,草铵膦出口免受中美贸易摩擦影响。

    9月25日国内最后一个百草枯胶剂登记到期,国内百草枯生产仅可用于出口;由于草甘膦抗性杂草问题,海外抗草铵膦转基因作物不断推广,我们预计未来草铵膦全球需求将保持年化30%以上增长。四季度以来,草铵膦进入传统销售旺季,同时浙江永农3000吨草铵膦装置复产时间不断推迟,供给短缺下,草铵膦市场价已上涨至19万/吨,行业景气持续上行。

    可转债项目投产在即,公司高速发展可期:

    除草铵膦外,公司还通过可转债新建1000吨丙炔氟草胺以及1000吨氟环唑。丙炔氟草胺目前市场价约60万/吨,公司1000吨丙炔氟草胺将在年内投产。由于辉丰氟环唑产能因环保停产,近期氟环唑市场价已上涨至70万/吨,公司新增产能将有效弥补市场空缺。

    创新型农化平台扬帆起航,维持“强烈推荐”评级:

    公司现有草铵膦产能8400吨,毕克草1800吨,毒莠定3000吨等,未来广安项目中10000吨新工艺草铵膦,1000吨丙炔氟草胺,1000吨氟环唑等将进一步提升公司实力。外延收购完善产业布局,打造创新型农化平台。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.51、9.00、10.47亿元,当前股价对应PE分别为15、11和9倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:草铵膦价格大幅下降,新项目投产不及预期