华鲁恒升:50万吨乙二醇项目顺利投产,看好煤化工龙头成本优势

结论与建议:

    公司发布50万吨/年乙二醇项目投产公告,该项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。当前国内乙二醇对外进口依赖度近60%,随着50万吨乙二醇项目投产,公司乙二醇产能达到55万吨/年,成为国内煤化工合成气路线制乙二醇的最大生产企业,公司将充分受益于进口替代的广阔空间,另外国际油价中枢上移,公司依托先进的煤气化技术,其下游产品更加凸显成本优势,公司业绩有望再上新台阶,维持“买入”评级。

    新投产乙二醇项目性价比高,未来业绩贡献明显:公司前期5万吨/年乙二醇项目投资4.52亿元,从项目建设到聚酯级优等品历时近5年。在此基础上,公司积累相关项目经验、工艺技术经验,50万吨/年乙二醇项目总投资为26.74亿元,单吨乙二醇建设成本下降四成有余,项目建设到生产出优等品耗时不足3年,其性价比明显优于前期项目。原5万吨乙二醇完全成本不足5000元/吨,随着新产能的投产,规模效应将进一步降低生产成本,当前乙二醇价格为7480元/吨,yoy+3.6%,价格高位运行,盈利能力可观,待新项目满产后可增厚公司年化净利润约8亿元。目前国内规划中的乙二醇项目较多,但受限于建设周期、工艺技术路线,以及较大的供给缺口,近年内乙二醇都有望维持高景气度。

    受煤改气影响、迭加外围市场价格上涨,公司尿素盈利稳定:公司产品主要分为肥料和化工产品,其中肥料以尿素为主。国内受环保政策及煤改气影响,18年上半年天然气表观销售量同比增加17.5%,液化天然价格居高不下,对气头尿素的开工率起到抑制作用,同时受到供给侧改革影响,今年前8个月尿素产量同比减少15%,18年尿素价格始终高位运行。此外,伊朗受美国制裁影响退出印度招标,而印度三成尿素需要进口获得,带动国际尿素价格上涨,当前国内尿素价格为2088元/吨,yoy+26.9%,环比三季度上涨9.7%。随着取暖季来临,为保障居民用气,近三成的气头尿素产能将进一步受到冲击,后市尿素价格易涨难跌,加之公司18年5月份新老尿素产能替换及扩大,公司尿素将持续稳定盈利。

    以醋酸为首的煤化工产品价格高位震荡,确保全年业绩高增长:目前公司煤化工下游产品DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇最新价格分别为5800、10750、5150、3455、9800元/吨,同比涨跌幅为-10.8%、+2.38%、+45.1%、+24.3%、+11.4%,环比三季度均价上涨2.6%、6.0%、15.9%、6.3%、6.0%,多数产品同比上涨,仅DMF有所下跌且近期价格有止跌回升的迹象。醋酸未来两年新增产能有限,海外装置老旧,故障频发且进入检修周期,下游需求占比达22%的PTA行业需求旺盛,有望维持较长的景气周期。冬季取暖天然气供需偏紧,无疑会进一步推涨甲醇价格,另外国际油价中枢上移,对整个化工产品价格都起到支撑作用,公司煤化工产品价格有望乘风高位运行。

    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润29.4/33.7亿元,yoy+141%/+14.4%,折合EPS为1.82/2.08元,目前A股股价对应的PE为9.2、8.1倍。鉴于公司18年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。

    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。