雪榕生物:行业整合迎来机遇,公司龙头优势蓄势待发

推荐逻辑:行业龙头企业产能扩张带来行业洗牌,高成本小型企业快速退出, 形成供给缺口。公司有望凭借龙头优势整合行业,快速提升市占率。 行业迎来整合。自2014 年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速,农民菇数量快速减少。2015、2016 年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016 年开始,小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场,主要由于行业产能过剩,企业利润被压缩,售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年,配合龙头企业的逐步扩张,行业或将引来整合机遇。我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行业最受益者。

    行业供给出现缺口。2018 年一季度龙头企业已将2017 年新扩张产能成功释放, 但一季度价格稳中有升,说明一季度金针菇供需平衡。二季度价格突然超跌是由于农民菇夏季集中出菇,农民菇占总量约15%,导致二季度供给同比增长超过25%。短期供过于求,导致金针菇价格跌破4 元/公斤的历史低点。从二季度过后价格迅速反弹的趋势看,在经历了行业历史夏季价格低点后,小型工厂加速退出步伐。因此导致剩余农民菇不出菇的三、四季度行业将出现供给缺口。且由于目前行业的低利润率,新进入企业至少需要7-8 年回本周期,导致新进入行业竞争者可能性低。

    2018 年行业或将复制2015 年历史高点。2015 年受益于冬季天气影响,蔬菜价格出现大幅上涨,带动与蔬菜价格具有强相关性的食用菌价格上升。以及叠加行业农民菇大幅退出,金针菇价格突破12 元/公斤。而反观2018 年,受消费回暖、寿光水灾等多种因素影响,全国蔬菜价格整体上涨。进入9 月后,由于天气等因素的影响,28 种蔬菜均价已经达到4.3 元/公斤。考虑经历第二季度的行业洗牌阶段后,行业出现供给缺口,有望复制2015 年情况,2018 年四季度有望突破10 元/公斤,大幅提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资建议:预计2018-2020 年EPS 分别为0.61 元、0.72 元、0.95 元。对应动态PE 为12 倍、10 倍和8 倍。考虑行业2019 年平均15 倍估值, 给予公司2019 年目标估值15 倍,目标价10.8 元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。