恒逸石化:拟建50万吨功能纤维项目,高端产品再加码

子公司拟投资建设年产50万吨环保功能性纤维项目 恒逸石化于10月8日发布公告,公司下属子公司浙江恒逸高新材料有限公司拟投资建设年产50万吨环保功能性纤维项目。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元,维持“增持”评级。

    高端涤纶再加码,产品结构持续优化 本次新建项目总投资人民币11.93亿元,资金来源公司自有资金、银行借款或其他融资方式等。项目建设地点为浙江省杭州市萧山区临江工业园,建设周期2年。项目将建设聚酯生产装置1套,配置直纺涤纶POY长丝生产线6条、直纺涤纶短纤生产线3条以及配套公用工程设备,完全达产后将新增30万吨环保功能性涤纶POY纤维及20万吨涤纶短纤。该项目投产后有助于提升产品差异化,持续优化产品结构,强化公司产业链布局。

    油价强势利好PX,涤纶产业链高位运行 据百川资讯,目前中国PX到岸价1329美元/吨,伴随人民币汇率持续贬值叠加油价强势,PX盈利情况良好。受下游聚酯行业减产等因素影响,9月底PTA华东价较9月初回落15.2%至7890元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700元/吨,10月7日PTA流通环节库存为86.2万吨,同比下降41.8%。伴随未来一年聚酯产能陆续释放,PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利状况有望持续改善。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.10万元/吨,整体库存在9-17天,刚需及成本支撑下,涤纶长丝高景气有望维持。

    文莱炼化项目稳步推进 据公司中报披露,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,10亿美元资本金已按照各方持股比例投入,伴随公司“一带一路”债券的成功发行,以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款,文莱项目预计于2019年投产,且整体盈利情况良好。

    维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),基于可比公司估值水平(2018年平均18倍PE),且恒力股份及荣盛石化因炼化资产存在2018年估值溢价,给予公司2018年14-16倍PE,对应目标价18.06-20.64元(原值19.35-21.93元),维持“增持”评级。

    风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。