云海金属:镁一体化龙头,盈利弹性大

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘文平 日期:2018-09-30

1、传统主业有亮点,镁价上涨提供业绩高弹性。目前环保趋严加上成本推动,镁价已进入上行区间,考虑到轻量化所带来的需求成长性,对镁价长期趋势乐观。作为行业龙头和唯一的上市公司,公司在环保方面优势明显,受益行业环保趋严。公司形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的完整镁产业链布局。公司原镁产能10万吨,预计今年原镁产量8万吨,未来两年有望满产;镁合金产能18万吨,镁价上涨提供业绩高弹性(镁价涨1000元/吨,理论可增加净利润0.6亿)。

    2、镁合金需求高速增长,公司高研发投入,奠定未来增长基础。目前镁合金市场规模约40万吨,其中约70%用于汽车,轻量化打开汽车用镁需求,3C和军工领域的需求开始爆发,预计2025年将达100万吨。公司压铸产能8000吨,并开始积极布局大中型汽车零部件领域,与北汽集团等多家公司签订了战略合作协议。

    3、微通道扁管成公司未来主要利润增长点。扬州瑞斯乐产能扩张,产品保持行业高性价比。成为公司新的利润增长点。预计今年贡献毛利6800万元,未来两年2万吨达产后,毛利有望达到1.67亿元。

    非经常损益改善现金流。公司上半年收到政府拆迁补贴1.7亿元,预计全年非经常损益增加公司净利润约1.2亿元。未来几年有望继续受益拆迁补贴。

    4、高研发投入,推动镁行业发展。公司及主要子公司均为高新技术企业,公司是江苏省镁合金材料工程技术中心,江苏省先进金属材料重点实验室。公司引进高强镁合金及其变形加工产品研究与产业化高端技术人才团队。公司2017研发费用1.8亿元,收入占比3.7%,最近五年年复合增速34%。

    4、上游镁合金量价齐升,镁价上涨提供业绩弹性,下游精深加工压铸件、挤压件放量,为公司业绩持续快速增长提供动能。预计2018/2019/2020年净利润分别为2.89/3.52/3.97亿元,对应P/E15、13和11倍。维持“强烈推荐评级”。

    风险提示:镁、铝合金下游需求疲软;镁价下跌;新项目进展低于预期。

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