汇顶科技动态点评:屏下成长空间广阔,生物识别值得期待

电容指纹识别产品降价,拖累公司业绩。上半年业绩下降主要源于主营产品(电容指纹识别)价格下跌导致的增长停滞;同时高端产品(屏下指纹识别)未实现良好衔接而造成的业绩空窗期。公司大部分收入源于智能手机,故上半年手机出货遇冷(同比下降17.8%)对公司业绩拖累在所难免。展望下半年,随着三四季度消费电子回暖,尤其是屏下指纹识别在各旗舰机型的应用,公司业绩有望企稳。

    高屏占比需求驱动,屏下指纹识别迎来发展春天。无论是“刘海屏”、“水滴屏”、“AAhole”还是“全面屏”,各大手机厂商对高屏占比的追求从未停止。与其他指纹识别方案相比,光学屏下指纹识别以较佳视觉表现、便捷操作体验与低廉的价格成本从多种技术路线中脱颖而出。IHS预测数据显示:2019年至2020年屏下指纹手机出货将会分别超过1亿和2亿台。我们认为这一部分的市场增量中,相当大的比重将有望来自于Goodix。

    良好的硬屏适配性亦促进光学屏下指纹发展:光学屏下指纹识别技术,与其竞争者超声波屏下指纹识别相比,优势在于对于Amoled硬屏的适配(超声波屏下指纹传感器受限于穿透距离只能应用于软屏),但柔屏与硬屏模组方案的价格差距令超声波方案只能限于高端机型,我们相信在近两年内,光学方案很可能仍然是屏下指纹传感技术的主流,汇顶的应用优势将能明确得到夯实。

    国内主流机型广泛应用彰显汇顶行业领先地位,采用汇顶光学指纹方案的华为MateRS、小米8探索版、VIVONEX等旗舰机型均取得良好的消费者反馈。包括最近闹得纷纷扬扬的OPPO违约门的“先封后谅”,这充分说明公司光学指纹技术在当下市场下的领先优势,并进一步促使多家下游品牌大客户与公司形成深度绑定。LCD版本屏下指纹及OLED价格下降是屏下指纹向下渗透的动力。短期来看,因需搭配价格昂贵的Amoled,这限制了屏下指纹在中低端机型的应用。但从长期来看,仍然存在两方面的因素驱动屏下指纹向下渗透:其一是国产OLED逐步起量以后必然导致其价格走低,其二是汇顶正在开发的针对LCD的屏下指纹传感芯片。这两个因素任一得到推进,屏下指纹传感芯片所面对的下游市场都将有望快速扩大。

    生物识别有望为公司注入新活力。除屏下指纹外,公司亦积极布局3D生物识别(结构光方案)、NB-loT等新型高阶业务。与ToF方案相比,结构光成像距离短、识别精度高,适用于面部解锁和移动支付等应用场景;但同时复杂度及成本也较高。随着5G时代来临,手机所承载的数据量将显著上升,随之而来的是对生物识别的更高要求,3D结构光方案在此领域具有显著优势。虽然受限于高昂的模组价格和专利壁垒,以及AR/VR等新型应用场景,该方案很难在高阶机种外的领域全面铺开,但是我们仍然可以期待公司3D结构光产品推向市场后,与自身屏下指纹业务形成高低端搭配及优势互补的良性格局,进一步巩固公司在手机识别领域的行业地位。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。受竞争加剧影响,公司传统电容指纹产品价格大幅下降,并拖累上半年业绩。在此背景下,公司积极研发并推出新型高价值产品(屏下指纹识别)并取得下游多家一线客户的充分认可,及时为公司业绩补充能量。我们有理由相信:随着高屏占比手机渗透率提升,屏下光学指纹传感芯片的快速增长将会从2018年下半年开始给公司业绩带来稳定增量。预计公司2018-2020年将分别实现净利润8.32、12.72、15.80亿元,对应2018-2020年PE43.98、28.76、23.15倍,给予公司买入评级。

    风险提示:1)屏下指纹手机出货量不及预期;2)市场竞争导致价格超预期下跌;3)LCD版本屏下指纹进展不及预期;4)3D识别进展不及预期。