家家悦点评:业绩略超预期,同店增长与新开门店双驱动

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:马科 日期:2018-09-30

营收增12%净利润增36%,内生外延驱动快速发展

    报告期内,公司拥有门店数量702家,其中大卖场99家、社区综合超市295家、农村综合超市236家、百货店12家、便利店8家、宝宝悦等专业店52家。公司营收和净利润实现快速增长,主要原因有:①同店增长方面,公司实现同店增长3.87%,其中大卖场为3.60%、综合超市为4.53%,主要原因为公司积极推进品类调整、门店升级和合伙人制度等;②新开门店方面,公司上半年新开门店28家,其中大卖场5家,综合超市13家,宝宝悦8家,便利店2家。③外延方面,公司收购青岛维克并于3月份并表,涵盖9家连锁超市、2处物流中心和2处物业,不仅有助于完善在青岛的连锁网络布局,也加速了公司在山东省内的扩张步伐。

    毛利率同比增长0.57pct至21.47%,盈利能力得到进一步的提升

    公司综合毛利率同比增长0.57pct,其中生鲜毛利率为15.47%,同比增长0.17pct、食品化洗毛利率为18.17%,同比增长0.84pct、百货毛利率为21.23%,同比减少0.33pct。公司综合毛利率增长的主要原因为公司优化国内基地采购、源头采购,积极拓展国际采购的基础上,增加品类,提升品质和产能,打造更强的供应链平台。同时,期间费用率为17.24%,同比增长0.19pct,其中销售费用率同比减少0.27pct,管理费用率同比增长0.40pct,主要原因是商品损耗核算口径调整以及职工薪酬同比增长。由于毛利率有所增长以及期间费用率变化不大,导致公司上半年净利率为3.11%,同比增长0.55pct,盈利能力得到提升。

    以生鲜作为核心竞争力,加速拓展新区域与布局智慧零售

    公司是以大卖场和综合超市为主体,以区域一体化物流为支撑,以经营生鲜为特色的零售渠道商。公司生鲜业务占总营收比例为41.37%处于行业领先地位,生鲜毛利率为15.47%高于同行业竞争对手,生鲜成为公司加速发展的核心竞争力。公司在强化现有胶东区域网络密度的同时,进一步加快了新区域的网络布局,青岛、济南及西部区域上半年新开门店9家,并且4月份开始在西部地区新增56家门店进一步推广合伙人机制,有利于释放内部员工积极性。同时,公司加快了对无人智能售货机、人脸识别等新技术的应用,上半年试点新开智慧微型超市38个,在门店中进一步推广移动支付、自助收款、人脸识别等新的技术手段,提升顾客的消费体验。

    盈利预测与投资建议

    预计18-20年EPS分别为0.85、1.02和1.24元,对应的PE分别为25倍、21倍、17倍。可比公司2018年平均PE为45倍,公司2018年PE低于可比公司平均PE,维持推荐的评级。

    风险提示:

    同店增长不及预期;新开门店数量不及预期;新零售发展受阻。

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