中设集团:主营业务高速增长,规模化效益逐渐显现

事件:公司发布2018 年中报,18 年H1 公司实现营业收入17.02 亿元, YOY+68.03%;实现归母净利润1.68 亿元,YOY+38.96%。

    点评: 营收超预期,勘察设计类主业维持较高增速。公司18 年H1 营收增速68.03%大超预期,业绩增速38.96%略超预期,其中勘察设计类业务营收13.10 亿元,YOY+40.12%,公司业务有效外拓,维持较高增速。集团上半年新签订单33.69 亿元,YOY+26.87%,是去年全年营收的1.21 倍,为未来业绩持续高增奠定基础。新签订单中勘察设计类29.39 万元,YOY+18.82%,占比87.24%仍然较高。

    由于工程类业务扩张,各项指标呈现出施工企业特征,期间费用率下降,属地化规模化效益逐渐显现。18 年H1 公司整体毛利率/净利率分别28.18%/10.04%,毛利率比去年同期大幅下降5.77pct,净利率微降0.63pct,主要是由于公司工程类业务占比有所提升,拉低了毛利率, 而随着业务扩展规模化效益显现,期间费用率12.99%,比去年同期下降4.89pct,整体净利率未出现大幅下滑。但同时也是由于公司EPC、PPP 等工程类业务扩张,使得资产负债率61.92%,比去年同期上升6.14pct,比年初上升3.27pct;收现比72.77%,比去年同期大幅下降19.83pct;经营性现金流净流出2.93 亿,比去年同期上升1.04 亿元, 公司各项财务指标均一定程度上呈现出传统施工企业的特征。

    基建预期改善,设计先行,公司业务外延伸展助力业绩增长。下半年以来PPP 大规模清库工作渐行渐弱告一段落,近期重大会议均释放稳增长促基建的信号,下半年基建投资有望提速。公司通过PPP 及EPC 等模式的探索,逐步由单一设计为主的公司向工程总承包公司转型, 18 年H1 新签工程、设计大单均超预期,伴随基建投资回暖公司有望迎来订单业绩超预期。

    盈利预测及估值。我们预计公司18~20 年营收分别为37.04/47.32/57.85 亿元,归母净利润3.94/5.09/6.43 亿元,摊薄后EPS1.25/1.62/2.05 元, 对应当前股价PE 分别为13.98X/10.82X/8.57X,维持“买入”评级。

    风险提示:交通投资波动风险,工程总承包转型不及预期