中国铁建:营收保持稳增长,铁路订单开始发力
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2018年H1公司实现营收3089.81亿元,同比增长6.93%;实现净利润88.94亿元,同比增长28.53%;实现归母净利润80.09亿元,同比增长22.78%;EPS为0.56元,加权平均净资产收益率5.53%。
评论:
1、基建主业营收增速5.78%,工程承包、物流等主营业务稳步推进 2018年上半年公司营收保持稳增长,各业务规模持续扩大。分业务看,公司工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务分别实现营收2671.85、70.26、73.98、99.11、316.26亿元,同比增长5.78%、18.35%、15.2%、9.85%、17.66%。分地区看,海外业务发展稳定,拥有在建项目691个,实现营收176.92亿元,同比增长0.15%;国内实现营收2912.89亿元,同比增长7.37%。分季度看,18Q1、18Q2营收同比增速分别为6.97%、6.89%,18Q2增速平稳。18H1净利润增速大幅领先营收增速,主要原因是高毛利率的非工程承包业务营收占比提升。18Q1、18Q2净利润增速分别为20.66%、34.55%,增速逐季增加并且均大幅领先于历史同期。
2、毛利率提升0.85%至9.70%,资产负债率有所改善至77.76% 18H1毛利率为9.70%,较去年同期增加0.85个pp,除工业制造毛利率下降3.46个pp至23.87%外,其余各业务毛利率均有所提升,其中工程承包毛利率为7.7%,增加0.53个pp;勘察设计咨询、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务毛利率分别为33.72%、22.68%、10.91%,分别增加2.62、3.5、1.15个pp,高毛利率叠加营收占比提升直接拉高公司整体毛利率水平。期间费用率(含研发费用)为5.64%,较去年同期上升0.34个pp,其中销售费用率同去年持平为0.64%,财务费用率增加0.22个pp至0.68%,管理费用率上升0.07个pp至2.56%,研发费用率增加0.05个pp至1.76%。经营现金流净额-458.88亿元,下降较去年同期减少204.31亿元;资产负债率小幅下滑至77.76%。
3、在手订单充足保障公司业绩,铁路新签合同快速增长 18H1公司新签合同6090.29亿元,同比增长10.39%,为年度计划的40.33%;未完成合同26132.1亿元,同比增长27.34%,在手订单充沛保障公司业绩。工程承包新签合同4969.08亿元,同比增长9.27%;其中铁路、房建新签合同增幅较大,分别新签合同827.3、1189.3亿元,同比增长45.71%、47.49%;市政、水利电力、机场码头新签合同871.57、182.95、71.78亿元,同比增长8.49%、7.3%、31.74%;公路、城轨新签合同下滑明显,新签合同1156、516.5亿元,同比减少15.44%、29.23%。非工程承包业务新签合同1121亿元,同比增长15.64%。随着下半年加快中西部基建补短板、铁路投资重回高位,公司有望率先受益铁公基投资复苏。
4、政策加码基建回暖,订单有望持续高增长,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级 公司是国内最具规模和实力的基建央企,以工程承包业务为核心,多元布局物流、房地产等领域增厚公司业绩。随着基建回暖预期确认,公司作为龙头将率先受益。我们预计18、19年公司EPS分别为1.37与1.58元,对应PE分别为7.6与6.6倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示:宏观经济景气度下滑、基建投资不及预期、外汇风险