国瓷材料2018年中报点评:电子陶瓷维持高景气,内生外延增厚业绩

维持“增持”评级,目标价28元:受益产品高景气度,我们上调公司2018-2020年EPS为0.80/0.96/1.17元(原0.67/0.87/1.11元),参考可比公司,给予2018年35倍PE估值,上调目标价28元(原26.04元),维持“增持”评级。

    2018H1同比增长147.53%,业绩符合预期:公司2018年上半年实现归母净利2.80亿元(YOY+147.5%),其中2018Q2净利润2.11亿元,扣非后2018Q2净利为0.87亿元(YOY+28.04),环比增长26%。业绩增长原因:1)电子陶瓷MLCC、结构陶瓷销量增长增厚利润。2)子公司王子制陶、爱尔创分别于2017年12月、2018年6月起并表贡献业绩。报告期内非经常性损益来源为政府补贴以及爱尔创股权收购并表的投资收益。

    MLCC量价齐升,主营产品协同发展:1)得益于下游爆发,MLCC供需紧张,量价齐升,2018H1电子陶瓷营收2.01亿元(YOY+46.73%),毛利率46.1%,同比去年增加5.04%。2)公司完成氧化铝、蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛在车用催化产业链四个产品的布局,得益于国内外环保标准趋严,公司催化产业链协同效应显著,优势进一步扩大。4)公司陶瓷墨水、光伏浆料有望稳中有增。

    员工持股计划彰显信心:公司发布第二期员工持股计划,截止6月29日已经通过二级市场竞价交易方式累计买入304余万股,成交金额人民币5597余万元,均价18.386元/股。员工持续计划彰显公司对未来发展信心。

    风险提示:产品开发进度不及预期,各项业务协同效应低于预期。