重庆百货:主业回暖叠加效率提升带动业绩超预期

营收延续增长趋势,零售主业逐渐回暖。2018年上半年公司营业收入同比增长6.78%,较去年同期增速上升13.55pp,其中2018Q2同比增长3.38%。公司营业收入结束2014年以来的负增长并进入向上通道,主要源于:1)一季度旺盛消费需求的拉动,2)公司根据消费需求的变化积极进行经营调改,3)加快新技术的应用。百货、电器、汽贸业态增速较快,2018H1分别同比增长6.04%、7.28%和16.32%;

    经营效率提升,业绩加速增长。公司上半年归母净利润增速大幅提升26.94pp至49.05%。净利大幅增长主要得益于公司继续优化门店结构提升经营效率,以及“马上金融”消费金融业绩持续提升。此外,剔除“马上金融”影响后,2018H1、Q2公司归母净利润同比增长约37.41%、112.31%。

    门店优化助力公司经营效率和毛利率的提升。2018年一季度,公司新开门店2家,关闭1家,截至报告期末,公司门店共312家。随着公司低效门店的关停及门店结构的优化,公司经营效率和公司毛利率进一步提升。一季度,公司综合坪效为0.44万元/平方米,较上年同期增长3.56%;综合毛利率为18.62%,较去年同期上升2.07pp。

    “马上金融”业绩持续增长,利润贡献可观。2018年一季度,“马上金融”为公司贡献投资收益近1.00亿元,较去年同期增长1784.88%。公司拟对“马上金融”进行第三轮增资,预计增资完成后马上金融利润将进一步增长。

    上调公司盈利预测:考虑到公司主业回暖,“马上金融”业绩贡献增加,我们上调公司盈利预测,预计未来三年实现归母净利润分别为10.29/12.35/14.59亿元,实现EPS 分别为2.53/3.04/3.59元,2018年8月24日收盘价对应PE分别为11.3倍、9.4倍、8.0倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:门店调整影响公司业绩、“马上金融”业绩不及预期