博迈科动态研究:油气工程业务持续复苏,公司在手订单饱满

全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求自2009年以来持续增加;2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年9月20日,布伦特原油价格收盘在78.70美元/桶。随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.68%。全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。

    受益于全球油服行业复苏,上半年公司斩获多个订单。随着油价企稳回升,很多项目基于前期的可行性研究,已经达到了投资开发的标准,行业资本性开支逐渐活跃;公司迅速组织资源、把握机会,持续接取老客户订单,并不断开拓新客户资源,保证公司持续有效的订单量。在海洋油气开发领域,公司持续跟进的巴油的FPSO Carioca MV30项目上部模块建造合同已经中标,合同金额约为5.73亿元;同时公司在积极跟进包括Buzios-5在内的其他FPSO项目。矿业开采领域,公司成功签订了BHP Iron在澳大利亚的South Flank铁矿石项目订单,合同金额约为3.75亿元。天然气液化领域,公司成功取得了AGPP Amur Steelwork项目,项目合同金额为1.13亿元,保证了中俄天然气供气协议(东线)中商品天然气的供应。

    业绩增长滞后于订单,公司业绩有望筑底反弹。2018年上半年,公司新承接的部分订单还未开始确认收入,并且市场仍处于温和复苏的状态,订单价格还是处于低油价时的水平,因此业绩仍处于低位;公司实现营业收入5601.47万元,同比下降87.06%;实现归母净利润-6327.12万元,同比下降167.13%。随着新签订单的实施和行业景气度带来的订单增长,我们预计公司业绩有望筑底反弹。

    募投项目上市前已建设,产能覆盖2016年业绩鼎盛时期。公司上市募投项目临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目、三期工程项目(一阶段)合计募投7.02亿元,预计年新增销售收入10.56亿元;这些项目公司上市前已在规划建设,上市后做了资金置换,截止2016年11月30日,公司以自有资金投入5.48亿元;工程最后完成投入5.78亿元,可见上市时公司产能建设已规划成型,所以我们认为2016年26.84亿元年收入高峰基本代表目前公司具备的产能潜力。公司的发展战略是专业的FPSO建造公司,现阶段公司1#码头岸线长度400m,若在码头进行FPSO总装工作,将影响到其他模块的正常出运,为减轻1#码头的模块出运压力,2018年8月公司发布公告拟投资2.68亿元建设2#码头,建成后公司码头可年出运1000t及以下模块100个,1000t~25000t模块20个,或年舾装2艘15万吨FPSO,预计年新增销售收入9.40亿元;公司后续产能建设已规划,静待行业高景气下的订单放量。

    维持“增持”评级:由于今年新签订单还未建设暂时不能体现收入,故下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润0.09亿元、0.83亿元、1.71亿元,对应EPS分别为0.04元/股、0.35元/股、0.73元/股,按最新收盘价14.70元计算,对应PE分别为370、41、20倍。公司作为民营企业灵活的市场优势,在油气行业复苏背景下,业绩有望趋稳反弹,维持公司“增持”评级。

    风险提示:国际油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险;海外市场业务不达预期;订单执行不达预期;汇率波动对公司业绩的不确定性影响。