三环集团:多产品迅速成长,持续看好长期发展

MLCC、PKG、陶瓷基片和陶瓷背板等多项产品的迅速增长。根据我们的分拆,通信部件中,陶瓷背板同比增加约2亿,插芯同比基本持平,量增价降。半导体部件收入略降,其中指纹识别盖板大幅下滑,PKG陶瓷封装基座产能环比扩充50%,产能利用率总体处于较高水平。电子元件材料大幅成长63%,主要是陶瓷基片实现接近翻倍成长。电子元件中MLCC为主要成长动力,预计上半年营收约2.1亿。微密斯点胶公司上半年实现净利润3062万元。总体符合预期。

    毛利率大幅提升来自于MLCC、陶瓷基片等产品涨价。公司上半年毛利率同比提升6个百分点至52.34%,创历史新高,主要受益于MLCC、陶瓷基片产品因行业供需失衡导致的大幅提价。期间费用率提升2个百分点至14.25%,主要是研发投入和限制性股票分摊费用大幅增加。资产减值增加明显,主要为针对一笔理财投资的减值和存货减值。投资收益因理财收入减少同比也有下降。因此整体净利润增速慢于营收,但主营业务盈利能力保持较为强劲水平。存货周转天数同比增36天,判断主要受陶瓷机壳收入确认时点影响,应为短期因素。应收账款周转率有所改善。

    长期成长逻辑明确,看好公司材料平台价值。公司现有产品陶瓷背板、陶瓷封装基座、基片、MLCC、点胶等高速成长,新产品电子浆料等陆续形成新增长点,已经形成较为稳健的产品结构。公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒,基于“材料+”战略,不断向上游拓展,产品拓展能力强,成长空间广阔,长线看好公司价值。

    下调盈利预测,维持“审慎增持”评级。预估2018-2020年利润为14.6、18.1、21.0亿元,对应(2018/08/29收盘价)估值30、24、2lxPE。